20210725-光大证券-银行业流动性周报_如何看待NCD与MLF利率倒挂_5页_717kb

行业研究总结：如何看待NCD与MLF利率倒挂

核心内容概述

本报告分析了2021年7月19日至25日期间，中国货币政策及市场利率的运行情况，重点关注NCD（同业存单）利率与MLF（中期借贷便利）利率之间的倒挂现象，探讨其背后的原因、市场影响及未来趋势。

主要观点

1. NCD与MLF利率倒挂现象

• 当前情况：1Y国股NCD利率持续低于1Y-MLF利率，利差维持在约20bp左右。
• 历史对比：2019年以来，两者利差波动较大，但并未长时间“贴近”运行。利差在±25bp范围内的波动是央行容忍的正常范围。
• 央行态度：央行强调“价”是货币政策关注的重点，而非“量”。货币政策执行报告指出，不应过度关注央行操作数量，应更关注政策利率和市场基准利率的运行情况。
• 利差变化：若不调整MLF利率，1Y国股NCD利率的下行空间有限，至多5bp左右。

2. 流动性市场运行

• 央行操作：央行延续OMO每日净投放为0的操作，MLF余额保持5.4万亿，8-9月到期规模较大，预计缩量续作。
• 资金利率：短端资金利率小幅下行，DR007围绕7天OMO利率震荡，利率走廊形态维持稳定。
• NCD市场：本周NCD净融资规模下降，国有银行、股份制银行净融资分别为180亿和77亿，城商行净融资为-706亿。短端NCD利率小幅调整，长端利率基本稳定。

3. 政府债券市场

• 供给情况：本周政府债券净融资2929亿，较上周增加，但供给仍不足以“填坑”，机构欠配压力依然存在。
• 利率走势：国债和国开债各期限收益率持续走低，10Y国债收益率跌破3%，利差小幅上升。
• 未来展望：政府债券供给和流动性边际拐点可能在8月份出现，需维持3000亿+的净融资规模才能推动利率脱离底部震荡。

4. 利率右侧风险下降

• 降准影响：7月9日央行降准释放了宽松信号，下半年流动性收紧概率较低。
• 资产荒：当前“资产荒”仍在延续，利率仍处于低位震荡状态，短期内右侧风险下降。

关键信息

• NCD与MLF利差：1Y国股NCD与1Y-MLF利差为-20bp，波动范围在±25bp内，符合央行容忍度。
• 货币政策取向：央行强调“价”而非“量”，稳健货币政策取向未改变。
• 市场产品收益率：类活期产品（如MMF、现金管理类理财）收益率明显高于活期存款利率，7天OMO利率可视为其“隐性下限”。
• 未来操作预期：MLF工具性价比降低，缩量续作仍将持续；再贷款等定向工具可能被用于“调结构、降成本、补缺口”。
• NCD发行趋势：短端NCD利率小幅调整，长端利率基本稳定；下周NCD到期规模略低于本周，预计等量续作。

风险分析

• 市场加杠杆：市场加杠杆力度较大，可能导致资金面波动加大。
• 流动性波动：央行Q3持续缩量续作MLF，资金面波动风险上升。

行业与公司评级

• 行业评级：买入（未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上）。
• 评级说明：详见表格，涵盖买入、增持、中性、减持、卖出、无评级等不同等级。

分析师信息

• 分析师：王一峰（执业证书编号：S0930519050002）
• 联系人：刘杰
• 联系方式：王一峰 010-56513033 / wangyf@ebscn.com；刘杰 010-56518032 / liujie9@ebscn.com

估值方法与免责声明

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