20220123-光大证券-银行业流动性周报_NCD利率何时向MLF利率收敛__8页_997kb

行业研究总结：NCD 利率何时向 MLF 利率收敛？

核心内容

2022年1月，1Y国股NCD与1Y-MLF利差均值约30bp，自2021年10月以来持续走阔。本文旨在分析NCD利率与MLF利率之间的利差变化原因及未来收敛趋势。

主要观点

1. 利差走阔的原因

• 非银机构流动性充裕：2021年非银机构流动性较为宽松，推动NCD配置需求增加。
• 银行体系存贷比提升：2021年12月末，银行剔除非银业务后的存贷比为111.3%，较2020年末提升3个百分点。
• NCD净融资规模扩大：2021年NCD净融资规模达2.78万亿，较2020年增加2.35万亿。
• 政策环境宽松：2021年再贷款发力、两次降准，使得货币金融环境较为友好。
• 监管影响：现金管理类理财新规和《重要货币市场基金监管暂行规定（征求意见稿）》限制了非银机构的信用下沉和久期拉长，从而增强了对国股银行AAA级NCD的配置需求。

2. 未来收敛趋势

• 1月存贷比改善：预计1月存贷比将有所改善，NCD发行力度偏弱。
• MLF利率下调：1月17日MLF利率下调10bp，带动NCD利率中枢同步下移。
• 信贷投放恢复：预计2022年新增人民币贷款将维持在21万亿左右，推动NCD利率阶段性向MLF利率收敛。
• 3月可能为窗口期：3月可能成为NCD利率向MLF利率收敛的重要时间节点。

3. 中长期展望

• 货币政策仍以宽松为主：在经济未显著改善前，货币政策主基调仍为宽松，MLF利率作为利率走廊的上限，仍具有支撑作用。
• NSFR指标持续受压：银行体系负债端成本控制将抑制NCD资金供需，拉低货币市场均衡利率。
• 宽信用政策导向：2022年政策仍将围绕“稳增长、稳投资、稳信贷”展开，NCD利率难以出现超预期走高。

关键信息

• NCD利率下行：截至1月19日，1Y国股NCD利率录得2.54%，较上周下行约10bp，NCD-MLF利差走阔至31bp。
• 信贷投放预期：预计1月信贷投放可能位于3.2-3.6万亿区间，若低于该区间，可能触发进一步刺激政策。
• 美债利率波动：10Y美债收益率周内突破1.8%高位，后回调至1.75%，中美利差收窄至96bp。
• 风险提示：2022年初信贷投放偏弱，经济下行压力不减。

资金市场动态

• OMO与MLF操作：央行通过7D OMO和MLF操作维稳资金面，1月17日MLF利率下调10bp，流动性保持平稳。
• R001成交量创新高：1月20日R001成交量突破5万亿，反映市场对短期资金的需求增加。
• 同业存单发行疲软：本周NCD净融资规模仅为97亿，较上周减少484亿，显示市场对NCD的需求有所下降。

政府债券市场

• 专项债发行节奏前移：2022年1月和2月专项债发行规模较大，预计净融资分别为3181亿和2715亿。
• 国债与国开债收益率下行：1Y、3Y、5Y、10Y国债收益率分别下行17bp、17bp、18bp和8bp；国开债收益率分别下行25bp、15bp、16bp和15bp。
• 市场情绪：在“宽货币+宽信用预期”环境下，市场更倾向于配置中短端债券品种。

风险分析

• 信贷投放走弱：2022年年初信贷投放偏弱，经济下行压力持续。
• 政策不确定性：市场处于政策密集出台期，政策效果需通过1月金融数据进行验证。

作者信息

• 分析师：王一峰
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• 联系人：刘杰
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其他信息

• 行业与沪深300指数对比图：展示行业与沪深300指数的走势对比。
• 相关研报：包括关于MLF利率、房地产开发贷、票据利率、美债利率等的多篇研报。
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