20170121-浙商证券-流动性及利率债周报_央行进行临时流动性便利操作_缓解短期资金紧张_政策基调未改_14页_3mb

报告摘要

2017年1月20日，中国人民银行对现金投放中占比高的几家大型商业银行实施了临时流动性便利操作（TLF），以缓解春节前的短期资金紧张。TLF期限为28天，利率与同期限公开市场操作利率基本一致，预计投放流动性在6500-7000亿元之间。

此次操作是为了应对外汇占款持续下降、春节临近以及每月财政缴税三重因素叠加导致的货币市场流动性紧张。尽管央行通过公开市场操作和TLF为市场补充流动性，但市场资金面依然偏紧，银行间质押回购利率和SHIBOR利率全线上行，尤其是节后到期资金利率的上行幅度明显高于隔夜和7天利率。

货币政策基调未变
央行选择TLF而非降准，是为了避免向市场释放货币政策转向的信号，并防止货币市场资金成本下降太快，从而抑制部分机构加大杠杆的行为。因此，货币政策仍保持稳中偏紧的基调。
债市杠杆问题
债市杠杆主要来源于货币市场资金拆借、同业存单和同业理财。其中，同业存单和同业理财是近年来快速扩张的工具，成为债市去杠杆的重点。同业理财资金通过委外方式进入债券市场，影响市场波动。未来若将同业存单纳入同业负债考核，可能对债市杠杆率产生抑制作用。
市场情绪与收益率变化
受TLF操作影响，周五债市情绪有所好转，1年期和10年期国债收益率分别小幅下行2.65BP和1.44BP。但整体市场情绪仍偏谨慎，尤其是受到同业存单纳入考核传闻的影响，10年期国债收益率在周一、周二上行6.7BP。
流动性投放规模创纪录
本周央行公开市场净投放达1.13万亿元，为2015年初常规化操作以来的最高纪录。节前前三周央行合计净投放6350亿元，高于历史平均水平。
利率中枢缓慢上行
尽管央行短期缓解了流动性紧张，但由于美联储加息路径明确、金融去杠杆持续，利率中枢大概率仍将缓慢上行。

TLF操作：28天，预计投放流动性6500-7000亿元，利率与同期限公开市场操作利率大致相同。
流动性紧张原因：外汇占款下降、春节临近、财政缴税三重因素。
债市杠杆来源：货币市场资金拆借、同业存单、同业理财。
市场反应：TLF操作缓解了资金面紧张，但债市情绪依然谨慎。
收益率变化：1年期国债收益率下行2.65BP，10年期国债收益率下行1.44BP。
外汇市场：美元兑人民币中间价、在岸汇率及离岸汇率分别报6.87、6.88、6.85，美元指数下行0.39至101.18，COMEX黄金期货结算价上行8.7美元/盎司至1204.9美元/盎司。

货币政策：美国联邦基金利率保持不变，欧元区再融资利率、存款便利利率和边际贷款便利利率均无变动，日本无担保隔夜拆借利率小幅下行。
货币市场：美国LIBOR美元隔夜利率下行-0.445BP至0.69%，欧元银行间同业拆借利率小幅上行0.2BP至-0.35%，日本隔夜无担保拆借利率下行2BP至-0.05%。
债券市场：美国1个月、1年、5年、10年国债利率分别变动-6、1、8、12BP。
外汇市场：美元指数下行0.39至101.18，COMEX黄金期货结算价上行8.7美元/盎司至1204.9美元/盎司。