20180515-天风证券-长久物流-603569.SH-供给侧改革在即_下半年或量价齐升_盈利拐点可期_12页_968kb

长久物流（603569）总结

核心内容

长久物流是国内最大的独立第三方汽车物流服务商，专注于整车运输、仓储、零部件物流等业务。公司通过前瞻布局多式联运，提前购置车辆和江船，为应对2018年的运力紧缺和运价上涨做好准备。随着“921”公路治超政策的推进，公司预计将在2018年下半年迎来盈利拐点，实现量价齐升。

主要观点

• 业务增长与盈利改善：2017年公司实现营业收入49.61亿元，同比增长15.47%；归母净利3.94亿元，同比增长8.67%。1Q2018单季度营业收入12.13亿元，同比增长3.12%；归母净利0.65亿元，同比增长43.05%。公司通过多式联运布局，提升了盈利质量。

• 运力结构优化：公司通过购置自有车辆和引导承运商增加运力，提升了整体运力储备。其中，2017年和2018Q1分别购置900台和1000台中置轴轿运车，并通过政策引导承运商购买近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车。

• 政策影响：2018年5月9日，交通运输部发布《关于深入推进车辆运输车治理工作的通知》，明确要求全面禁止不合规车辆运输车通行，预计将导致运力紧缺和运价上涨，利好长久物流。

• 行业前景：随着供给侧改革推进，汽车物流行业将迎来结构调整和效率提升。铁路和水路运输比例将增加，公路运输将向中短驳和短途业务倾斜。

• 盈利预测：预计公司2018/19/20年净利润分别为5.38亿、6.11亿与6.47亿，EPS分别为1.34元、1.53元、1.62元。当前PE处于相对低估，给予“增持”评级，目标价为30元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2016年为429.62亿元，2017年为496.07亿元，预计2018年为646.00亿元。
• 净利润：2016年为36.72亿元，2017年为38.31亿元，预计2018年为53.76亿元。
• 毛利率：2016年为13.60%，2017年为10.44%，预计2018年为11.98%。
• 净利率：2016年为8.44%，2017年为7.94%，预计2018年为8.32%。
• 市盈率（P/E）：2016年为28.11，2017年为25.87，预计2018年为18.95。
• 市净率（P/B）：2016年为5.53，2017年为4.75，预计2018年为3.46。
• 市销率（P/S）：2016年为2.37，2017年为2.05，预计2018年为1.58。
• EV/EBITDA：2016年为40.60，2017年为27.91，预计2018年为13.80。

运输业务

• 整车运输：2017年整车运输量达到314.74万台，其中水运业务同比增长80%。
• 乘用车与商用车：2017年乘用车运输收入占比80.9%，同比增长5.3%；商用车运输收入占比8.3%，同比增长59.5%。
• 零部件物流：2017年零部件物流收入同比增长133.4%，但毛利率为-54.1%，主要由于专项补贴未确认。

运力布局

• 自有车队：2017年和2018Q1分别购置900台和1000台中置轴轿运车。
• 可控车队：通过政策引导体系内承运商购买近7000台六位挂车和2000台中置轴轿运车。
• 自有船舶：公司参股子公司中世国际已拥有4艘海船，计划在2018年交付3艘江船；中江海计划交付2艘江船。

未来展望

• 多式联运：公司计划在2018年建成覆盖六大区域的多式联运基地，优化运输路径，降低运输成本。
• 行业变革：汽车电商、二手车、新零售、新能源车等将对汽车物流行业带来深远影响。

风险提示

• 公路治超不及预期：政策执行力度不足可能导致运力紧缺和运价上涨不及预期。
• 整车物流运价提升不及预期：运价上涨可能未达预期，影响公司盈利。
• 零部件物流业务开展缓慢：零部件物流业务增长不及预期，可能影响整体盈利能力。