深度报告-20220926-国信证券-欣锐科技-300745.SZ-新能源汽车电源总成龙头_优质项目放量在即_33页_4mb

欣锐科技 (300745. SZ) 总结

核心内容

欣锐科技是新能源汽车电源总成领域的龙头企业，主要产品包括车载充电机（OBC）、直流变压器（DCDC）和高压配电箱（PDU）。公司自2006年进入新能源汽车领域，专注于高压“电控”解决方案，具备完整的自主知识产权和领先的技术实力。

主要观点

• 技术优势：欣锐科技在车载电源领域拥有自主核心技术，且采用板集成方案，提高了产品可靠性与安全性，相较于磁集成方案更具优势。
• 市场前景：随着新能源汽车渗透率提升，三合一电源总成市场空间有望从2022年的195亿元增长至2025年的369亿元。
• 产品升级：公司G6代产品在体积和重量上均有显著下降，支持800V高压平台，采用碳化硅（SiC）方案，具备更高的效率和更低的热损耗。
• 盈利能力：受原材料价格上涨、芯片短缺和疫情影响，公司短期盈利能力承压，但随着订单增加和规模效应显现，预计未来盈利将逐步恢复。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2022/2023/2024年每股收益分别为0.42/1.36/2.61元，对应PE分别为92/28/15倍，合理估值区间为42.07-44.78元。

关键信息

• 主要客户：比亚迪、小鹏、极氪、吉利、长城、本田、现代等。
• 市场份额：2022年上半年，公司OBC装机量3.2万套，同比增长119%，市场份额7.3%，排名第5。
• 盈利预测：2022/2023/2024年营业收入预计分别为2,018/3,049/4,125百万元，净利润预计分别为52/169/326百万元，每股收益分别为0.42/1.36/2.61元。
• 财务指标：2022年上半年，毛利率为15%，净利率为0.52%；预计2022/2023/2024年毛利率分别为13%/16%/19%，净利率分别为1.5%/3.5%/5.5%。
• 产能扩张：公司通过两次定增计划，募投不超过17.5亿元用于产线自动化升级、产能扩建及研发中心建设，以提升竞争力。

市场与行业趋势

• 800V高压平台：随着充电速度提升，800V高压平台成为行业趋势，SiC方案因其高效率和低损耗成为关键支撑技术。
• 三合一电源总成：三合一电源总成单车价值约3000元，市场空间预计2025年达369亿元，公司市占率有望提升。

风险提示

• 估值和盈利不确定性：受行业周期性影响，公司盈利可能面临波动。
• 行业竞争加剧：随着更多企业进入市场，竞争压力可能加大。
• 终端客户销量：若主要客户销量不及预期，将影响公司业绩。
• 技术进步与产品更新：新技术的出现可能导致现有产品竞争力下降。
• 人才流失与核心技术泄密：关键人才流失或技术泄露可能影响公司发展。
• 政策波动：新能源汽车消费刺激政策的波动可能影响市场增长。

财务预测与估值

市场格局与竞争分析

• 行业竞争：公司主要竞争对手包括英搏尔、威迈斯、富特科技等。
• 市场份额：2022年上半年，公司OBC市占率6.6%，排名市场第6，第三方供应商排名第4。
• 客户拓展：公司持续拓展优质客户，包括吉利、比亚迪、小鹏等，产品主要配套中高端车型。

技术与产品结构

• OBC：单车价值约2000元，是三合一电源系统的核心，内部包含DCDC电路。
• DCDC：单车价值约1000元，用于低压供电，与OBC协同工作。
• PDU：单车价值约500元，负责高压电能分配与保护。
• 三合一系统：OBC、DCDC与PDU集成，体积和重量显著下降，提升整车性能。

未来展望

• 产能与技术提升：通过募投项目，公司有望提升自动化水平、扩大产能及增强研发实力。
• 盈利能力改善：随着订单增加、规模效应显现和原材料价格企稳，公司盈利能力有望逐步恢复。
• 行业趋势：800V高压平台和SiC方案将成为未来主要发展方向，提升产品竞争力。