20210428-东吴证券-龙净环保-600388.SH-2020年报_2021一季报点评_一季报大增_运营占比提升结构改善_7页_545kb

报告摘要

龙净环保在2020年受疫情影响，业绩出现下滑，但2021年一季度实现大幅增长，运营类业务占比提升，推动收入结构优化。公司作为大气治理行业龙头，正积极拓展固废、水污染及土壤修复等业务，致力于从设备制造向运营服务转型，以增强业务的稳定性和持续性。

业绩表现：
2020年公司营业收入为101.81亿元，同比下降6.9%；归母净利润为7.03亿元，同比下降17.42%；扣非归母净利润为4.85亿元，同比下降27.71%。
2021年一季度公司营业收入同比增长26.14%，归母净利润同比增长108.02%，扣非归母净利润同比增长187.51%，表现亮眼。
运营收入增长显著：
2020年运营服务收入同比增长123.09%，达到3.88亿元，毛利率提升至35.51%。
运营收入毛利占比从2019年的3.14%提升至2020年的3.81%，运营收入占比提升2.22个百分点，显示公司收入结构持续优化。
业务转型与结构改善：
公司正在从设备制造向运营服务转型，已形成“设备制造+工程建设+资产运营”的多元业务模式。
烟气治理领域实现模式革新，莱钢BOO项目成功投运，标志着公司进入烟气治理运营新模式。
现金流稳健：
2020年经营活动现金流净额达到20.94亿元，同比大幅增长，显示公司经营质量高。
投资活动现金流净额为-24.62亿元，主要由于并购和项目建设；筹资活动现金流净额为6.16亿元，同比增加39.72%。

收入结构：
- 环保设备制造：2020年营收95.82亿元，同比下降9.06%，毛利率21.02%。
- 运营服务：2020年营收3.88亿元，同比增长123.09%，毛利率35.51%。
- 土壤修复：2020年营收0.21亿元，同比下降44.59%，毛利率27.01%。
- 其他业务：2020年营收1.89亿元，同比增长1.87%，毛利率23.28%。
订单情况：
2020年新增订单94.46亿元，其中非电行业订单占比达65.19%，显示出公司业务结构持续优化。
期末在手订单达186.02亿元，为公司未来发展提供充足支撑。
财务指标：
- 2020年毛利率21.62%，同比略降0.61个百分点。
- 2020年加权平均ROE为12.33%，同比下降3.56个百分点。
- 2021年一季度扣非归母净利润较2019年一季度增长超60%，显示公司复苏强劲。
盈利预测：
- 2021-2022年归母净利润预测分别为10.1亿元和11.1亿元，较原预测上调。
- 2023年归母净利润预测为12.3亿元。
- 2021-2023年EPS分别为0.94元、1.04元、1.15元，对应PE分别为9倍、8倍、7倍，显示估值合理。
风险提示：
- 工程项目建设进度不达预期。
- 融资改善不达预期。