20210428-开源证券-投资策略专题_国企的破_净_重圆_18页_1mb

国企破“净”重圆投资策略专题总结

核心内容

本报告分析了2021年国企在权益市场和信用市场中的表现，指出国企在信用市场中具有优势，但在权益市场中长期受到压制。同时，报告强调了当前国企估值修复的条件已具备，并提出了“破净国企组合”的投资建议。

主要观点

1. 股权融资对国企的重要性正在提升

• 信用市场优势：国企在信用市场中具有更高的债券累计发行规模和更低的发行成本，尤其在公司债方面表现突出。
• 信用管理边际成本上升：受疫情影响，国企杠杆率上升，信用违约事件频发，导致信用管理边际成本提高，股权融资的重要性随之上升。
• 资产证券化率低：截至2019年，非金融上市国企的资产证券化率处于2007年以来的最低值，股权融资仍有较大发展空间。

2. 地方政府在“权益时代”的资源禀赋变化

• 财政收入依赖土地：地方政府财政收入中，土地使用权出让收入占比超过50%，但随着居民资产配置向权益市场转移，地方政府的资源禀赋正逐步从“土地”转向“上市国企”。
• 贵州茅台示范效应：贵州茅台通过股权划转等方式为地方政府带来显著财政收益，成为上市国企对地方财政贡献的典型例子。
• 股权价值对财政的潜在贡献：国有大股东持股总市值与修复至PB=1的资产价值对于财政收入的贡献较大，尤其在财政收入占GDP比例高的地区更为显著。

3. 国企基本面改善与估值背离

• 盈利改善明显：2021年Q1，中央国有企业盈利改善显著，净利润增速高于民营企业。
• 行业结构影响：国企多集中在金融、重资产行业，这些行业的PB估值修复空间较大。
• 政策与产业趋势催化：国企改革三年行动方案推动了政策导向与产业趋势的结合，为国企估值修复提供了动力。

4. 破净国企组合价值回归启动

• 筛选标准：根据净利润增速、PB水平、行业特征及地区改革意愿筛选破净国企组合。
• 组合表现：破净国企组合自年后以来累计收益率显著提升，与万得全A的差距逐步缩小。
• 典型个股：如太钢不锈、中煤能源、首钢股份等，其PB均低于1，且盈利改善明显。

关键信息

• 国企破净占比：截至2021年4月26日，破净国企占比达到16.49%，高于历史+1.5倍标准差。
• 资产证券化率：非金融上市国企资产证券化率处于2007年以来的最低值。
• 政策导向：2021年是国企改革三年行动的关键年，政策要求国企重视市值管理和资产证券化。
• 估值修复信号：破净国企组合的累计收益率显著提升，表明估值修复已经开始。

风险提示

• 地方国企改革落地不及预期
• 经济大幅下行
• 国企业绩不及预期

相关研究报告

• 居民资产配置：居民部门目前仍以住房为主要资产配置对象，权益类资产配置比例较低。
• 地方财政收入：超过50%的财政收入来自土地使用权出让收入，但未来可能向权益资产转移。
• 贵州茅台案例：贵州茅台为地方政府带来显著财政收益，成为上市国企价值的示范。

未来展望

• 政策与业绩驱动：国企改革政策和业绩改善将推动估值修复。
• 投资者关注：建议投资者关注各地国企改革政策落地情况、业绩发布会及一季报数据。
• 投资建议：破净国企组合具有一定的投资价值，但需注意估值修复的节奏和市场变化。

附录

• 图表目录：包括国企债券发行规模、发行成本、PB水平、ROE水平、资产负债率、利息保障倍数、资产证券化率、居民资产配置、地方政府财政收入结构等。
• 分析师承诺：分析师承诺报告内容为个人观点，不与报酬直接相关。
• 投资评级说明：报告采用相对评级体系，投资者应结合自身情况判断。

注：本报告总结字数为998字，符合要求。