20181228-招商证券-湖南黄金-002155.SZ-金价上涨_助力公司估值提升_4页_369kb
报告摘要
湖南黄金（002155.SZ）研究报告总结
核心内容
湖南黄金（002155.SZ）是一家主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的勘探、开采、冶炼及加工的公司，拥有丰富的矿产资源和较高的采选业务毛利率。当前股价为7.85元，目标估值未明确，但公司作为黄金第二梯队标的，其估值被认为被市场低估。
主要观点
- 金价上涨助力估值提升：当前金价上涨趋势已确立，避险情绪推动贵金属价格上涨，COMEX黄金和白银期货价格创出新高。公司作为受益于金价上涨的标的，估值有望修复。
- 资源优势显著：公司拥有丰富的黄金和锑矿资源，其中黄金储量为133吨，锑矿储量为24万吨，且其主要矿山品位较高，如辰州矿业本部出矿品位金约3g/t，黄金洞矿业出矿品位金3-4g/t，采选业务毛利率可达58%，高于行业平均水平。
- 未来增长动力：公司未来的黄金增量主要来自现有矿山的扩建，如黄金洞矿业的1600t/d扩产项目和辰州矿业的沃溪坑口技术改造工程。此外，集团资源注入预期也为公司带来增长潜力。
- 估值潜力：公司当前的市值与按黄金储量和产量测算的估值相当，但若考虑自产锑矿和钨矿的价值，其估值被大幅低估。横向对比同梯队的银泰、赤峰，公司在资源价值、黄金储量及吨黄金市值方面具备优势。
- 盈利预测：预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.4亿、2.9亿、3.0亿元，EPS分别为0.20元、0.24元、0.25元，对应PE分别为40X、33X、32X，给予“强烈推荐-A”评级。
关键信息
一、公司概况
- 主营业务：黄金及锑、钨等有色金属矿山的勘探、开采、冶炼及加工。
- 主要产品：标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、仲钨酸铵。
- 主要股东：湖南黄金集团有限责任公司，持股比例为39.91%。
- 总股本：约120,204万股。
- 流通市值：约94亿元。
二、财务数据（单位：百万元）
| 项目 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 6781 | 10326 | 9327 | 9315 | 9362 |
| 净利润 | 123 | 293 | 229 | 281 | 288 |
| 归属于母公司净利润 | 142 | 302 | 236 | 290 | 297 |
| EPS | 0.12 | 0.25 | 0.20 | 0.24 | 0.25 |
三、财务比率
| 比率 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 15.8% | 12.2% | 10.5% | 11.1% | 11.1% |
| 净利率 | 2.1% | 2.9% | 2.5% | 3.1% | 3.2% |
| ROE | 3.3% | 6.6% | 5.0% | 5.9% | 5.7% |
| ROIC | 3.8% | 6.8% | 5.2% | 5.7% | 5.6% |
| 资产负债率 | 32.8% | 32.7% | 27.4% | 26.5% | 25.8% |
| PE | 66.5 | 31.2 | 40.1 | 32.5 | 31.8 |
| PB | 2.2 | 2.1 | 2.0 | 1.9 | 1.8 |
四、投资评级
- 公司短期评级：强烈推荐-A（预计股价涨幅将超过沪深300指数20%以上）。
- 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
- 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，预计行业指数将跑赢基准指数）。
五、风险提示
- 扩产不及预期：矿山扩建项目可能无法按计划推进。
- 黄金价格下跌：金价可能因市场波动而下降。
- 锑需求疲软：锑矿市场需求可能受到宏观经济影响而减弱。
结论
湖南黄金凭借优质的矿产资源和较高的采选毛利率，具备较强的盈利能力和增长潜力。在金价上涨的背景下，公司估值被低估，未来有望受益于行业行情。同时，公司未来增长主要依赖现有矿山的扩建及集团资源注入，具备良好的发展前景。分析师认为，公司目前被市场低估，未来估值有望修复，因此给予“强烈推荐-A”评级。
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