深度报告-20240116-国金证券-湖南黄金-002155.SZ-金锑双轮_驱动成长_36页_4mb

湖南黄金公司是国内锑矿开发龙头企业，布局黄金、锑和钨三大金属全产业链，通过资源并购与深加工程整合，形成“金锑钨”循环发展模式。

投资逻辑聚焦三大板块：
（1）黄金端：2022年末黄金储量达14，490吨，2023年自产金227吨，2024-2025年预期产量分别为47/576吨，对应市盈率（PE）为17/12倍，价格预期金485元/克、锑85万元/吨；西藏加鑫矿等在建项目将贡献增量；
（2）锑端：球锑供需缺口扩大24万吨（2025E），2030年光伏玻璃需求将带动金属锑需求41万吨，2021-2023E自产锑产量分别为62%/60%/62%，工艺升级显著提升技术壁垒；
（3）钨端：自供钨精矿比例由2022年28.5%提升至2024E的37%，成本降本显著。

盈利预测显示：2023-2025归母净利润分别为499亿/802亿/1106亿元，EPS对应PE为27倍/17倍/12倍。基于2024年20倍PE，目标价1340元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险（金锑价大幅波动）、项目建设进度风险（甘肃矿区探转采）、安全环保管理风险。

目标价：1340元/股，评级：买入