> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 湖南黄金 (002155. SZ) 总结 ## 核心内容 湖南黄金是国内重要的黄金和锑矿企业，业务涵盖金、锑、钨的开采、选矿、冶炼、加工及进出口。公司拥有完整的产业链，是全国十大产金企业之一，也是全球锑矿开发龙头企业。公司主要产品包括标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵等。公司直接控股股东为湖南黄金集团，实控人为湖南省国资委。 ## 主要观点 - **金锑双轮驱动**：公司以黄金和锑为主营业务，两者共同推动业绩增长。2025年公司实现营收502亿元，同比上涨80.3%；归母净利润14.9亿元，同比上涨75.8%，主要得益于金锑价格的上涨。 - **盈利能力突出**：2025年公司实现净利润14.9亿元，其中辰州矿业贡献了主要利润，净利润11.7亿元，占公司整体净利润的78.5%。 - **万古金矿注入预期**：公司正筹划重大资产重组，拟收购平江万古金矿田，有望使公司黄金产量达到10吨，成为新的增长点。 - **锑资源稀缺，供需趋紧**：全球锑矿产量维持在10-12万吨，较2008年峰值明显减少。中国产量占全球比重降至约36%，未来供需矛盾或加剧。 - **投资建议**：首次覆盖，给予“优于大市”评级，预计公司2026-2028年营收分别为659/676/691亿元，归母净利润分别为22.7/27.0/29.6亿元，EPS分别为1.45/1.73/1.90元，当前股价对应PE分别为20.8x/17.4x/15.9x。 ## 关键信息 ### 公司业务结构 - **主营产品**：标准金锭、精锑、氧化锑、乙二醇锑、塑料阻燃母粒和仲钨酸铵。 - **业务范围**：黄金、锑、钨的开采、选矿、冶炼、加工，以及有色金属矿产品的进出口业务。 - **子公司情况**： - **辰州矿业**：主营黄金、锑、钨的勘探、采选冶，2025年净利润11.7亿元，为盈利主力。 - **黄金洞矿业**：主营金矿采选，2025年净利润1.0亿元。 - **新龙矿业**：开采黄金、锑、绢云母及其他有色金属，2025年净利润3.1亿元。 - **中南锑钨**：主营进出口及国内贸易，持股比例为92.02%。 ### 资源情况 - 截至2025年末，公司保有资源矿石量7190万吨，金金属137.060吨，锑金属34.72万吨，钨金属11.0万吨。 - 2025年公司自产黄金3.4吨，自产锑1.4万吨，自给率分别为5.6%和61.8%。 ### 产业链与产品用途 - **黄金**：用于货币储备、投资、工业、医疗等领域。 - **精锑**：用于冶金、蓄电池、军工等，是生产氧化锑的原料。 - **氧化锑**：作为阻燃剂用于塑料、橡胶、油漆、纺织等领域，也用于玻璃、陶瓷、电子等行业。 - **乙二醇锑**：用于聚酯缩聚反应的催化剂。 - **仲钨酸铵**：钨工业中间产品，用于生产硬质合金。 ### 供需分析 - **全球锑矿产量**：近年来维持在10-12万吨，较2008年峰值下降明显，中国产量占比降至36%。 - **下游需求**：阻燃剂、玻璃陶瓷、铅酸电池、催化剂等为主要应用领域，预计2027年阻燃剂占比43%，玻璃陶瓷占比30%。 - **供需缺口**：2025年供需缺口为-2.66万吨，未来几年或进一步扩大。 ### 风险提示 - **锑矿集中投产**：可能影响锑价走势。 - **万古金矿注入进度**：若不及预期，将影响公司黄金产量。 - **环保及安全风险**：可能影响矿山正常生产。 ### 财务预测 | 年份 | 营收（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） | |------------|--------------|---------------------|----------|----------| | 2026E | 659 | 22.7 | 1.45 | 20.8 | | 2027E | 676 | 27.0 | 1.73 | 17.4 | | 2028E | 691 | 29.6 | 1.90 | 15.9 | ### 财务指标趋势 - **毛利率**：近年来保持在6%-7%之间。 - **EBIT Margin**：由4%上升至5%-6%。 - **ROE**：由12.3%上升至18.3%-22.8%。 - **市净率（PB）**：由5.25上升至3.26。 - **EV/EBITDA**：由26.1下降至13.1。 ## 结论 湖南黄金凭借其在金锑领域的领先地位和未来万古金矿的注入预期，具备良好的增长潜力。公司稳健经营，盈利能力和现金流均表现良好，且锑资源稀缺性为其提供了竞争优势。尽管面临一定的风险，但基于行业前景和公司基本面，首次覆盖给予“优于大市”评级。