20240130-浦银国际证券-海底捞-06862.HK-翻台率恢复趋势优于行业_但利润率可能低于市场预期_8页_1mb

度海底捞研究（6862HK）

评级与建议

• 评级："持有"
• 目标价：140港元（下调，对比前值）
• 潜在涨幅：+43%
• 估值：7x2024年企业价值倍数（EBITDA）与15x2024年市盈率（EP/E）
• 建议理由：翻台率恢复表现优于行业，但面临经营不确定因素；无法回购与提升派息计划；估值相对均衡但仍存在风险。

翻台率恢复

• 当前翻台率：2023年12月接近2019年同期水平；2024年收入增长主要依赖翻台率恢复。
• 门店发展：2023年新增9家门店，重新开业20-30家“硬骨头”门店；2024年新开店数量预计为单位数，重开空间有限。
• 长期目标：管理层称4x翻台率为长期合理水平，但基数较低，恢复空间仍需观察。

利润率分析

• 2H23影响因素：加大促销力度导致客单价下降；人工成本占比上升，影响整体利润率，或低于市场预期。
• 2024年展望：
  • 客单价预计难回升至100元以上，毛利率或保持稳定；
  • 人工费用率维持2H23水平，但可能同比略升；
  • 租金及折旧比例趋于稳定；
  • 固定费用率或随翻台率提升下降；
  • 经营利润率同比持平，但空间有限。

新业态布局

• 布局方向：轻量店（嗨捞）、牛肉工坊、小摊、露营车等，目标下沉市场。
• 短期影响：新业务仍处探索阶段，难以立即贡献显著收入；嗨捞客单价较低，需探索提升性价比。

风险分析

• 风险因素：行业竞争加剧、品牌差异化削弱、人工成本大幅上升。

财务预测与估值

• 收入预测：2023/2024年收入同比增速分别为33%/83%；2024年至2025年预计增长为83%/89%。
• 估值变动：相比普遍预期目标价较低；乐观情景下目标价175港元，悲观情景112港元。
• 财务图表说明：附有盈利预测表、经营情况数据及历史股价表现。

注：本报告摘录自浦银国际证券研究报告，仅供参考分析，不构成投资建议。严禁在未获得授权情况下使用或转发。