信用债回顾：发行和净融资持续向好，信用利差表现分化-20210313-兴业证券-38页_1mb

信用债市场回顾总结（2021.03.08-2021.03.12）

核心内容概述

本周信用债市场整体表现积极，发行规模和净融资均环比上升，显示节后一级市场持续回暖。二级市场收益率延续下行趋势，但幅度有所减缓，信用利差呈现分化走势。投资者情绪在一级市场表现较为乐观，尤其在高评级信用债上偏好明显。市场流动性压力有所缓解，但短端资金价格略有上升。

一、一级市场情况

1.1 发行与净融资

• 总发行规模：本周信用债共发行3605.35亿元，环比上升。
• 净融资规模：本周净融资1264.39亿元，环比上升。
• 产业债与城投债：
  • 产业债发行规模1834.58亿元，环比上升。
  • 城投债发行规模1770.77亿元，环比上升。
  • 产业债净融资502.09亿元，由降转升。
  • 城投债净融资762.29亿元，继续回升。

1.2 主体评级与企业性质

• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：
  • 央企净融资142.72亿元，环比增加135.53亿元。
  • 地方国企净融资1158.85亿元，环比增加587.40亿元。
  • 民企净融资-37.18亿元，环比增加52.60亿元。

1.3 区域分布

• 主要发行地区：江苏、广东、北京等。
• 发行占比变化：
  • 广东、山东、江西等省份占比提升。
  • 北京、重庆、内蒙古等省份占比下降。
• 净融资变化：
  • 广东、江西、上海等省份净融资改善。
  • 河北、山西等地区净融资仍为负。
  • 河南城投债净融资改善明显。

1.4 债券类型

• 短融：交通运输和综合行业发行规模居前，合计占比超四成。
• 中票：综合和建筑装饰行业发行规模居前。
• 公司债：建筑装饰和综合行业发行规模居前。
• 企业债：建筑装饰和综合行业发行规模居前。
• PPN：建筑装饰和综合行业发行规模居前，合计占比超九成。

1.5 发行期限与票面利率

• 加权票面利率：3.90%，环比上升。
• 加权发行期限：2.49年，环比上升。
• 投标热情：1年期及以上信用债投标热情回升明显。

二、二级市场情况

2.1 收益率走势

• 收益率：多数信用债收益率延续上周下行趋势，但幅度有所减缓。
• 下行最大：
  • 城投债5年期AA+级下行4.46bp。
  • 中票1年期AA+级下行3.49bp。

2.2 信用利差表现

• 城投债：
  • 除1年期AAA级、3年期AA级、5年期AA级及7年期AA级和AA-级外，其余信用利差收窄。
  • 信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数。
• 中票：
  • 除1年期AA-级外，其余信用利差收窄。
  • 1-5年期AAA级、1年期AA级信用利差已压缩至历史1/4分位数，仍有压缩空间。

2.3 流动性与市场情绪

• 流动性压力：小幅收紧，短端资金价格上升，中期利率回落。
• R001：较上周五上行21.33bp。
• R007：较上周五上行6.79bp。
• 3M SHIBOR：较上周五下行4.70bp。
• 央行操作：本周累计开展500亿元逆回购操作，500亿元到期。

2.4 市场数据趋势

• PPI数据：同比增速大幅上行，主要由输入性通胀推动。
• 社融数据：高位回升，显示实体融资需求持续。
• 新增企业债净融资：1306亿元，反映信用债融资环境改善。

三、偏离估值成交情况

3.1 成交占比

• 总体低于估值成交占比：30.0%，较上周略有下降。
• 高于估值成交占比：略有上升。

3.2 信用债类型分布

• 低于估值成交：
  • 城投债占比下降至68.2%。
  • 产业债中AA+及以上优资质主体债券占比上升。
• 高于估值成交：
  • 主要集中在高评级债券。

3.3 行业与地区分布

• 产业债：主要分布在房地产、有色金属、轻工制造等领域，以AA+及以上优资质主体债券为主。
• 城投债：主要分布在江苏、山东、湖南等地区，下沉信用资质集中在江苏、湖南、四川等地。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交集中在地级市和区县级/县级市平台。

四、主要观点与关键信息

• 信用债一级市场表现良好，发行和净融资规模均环比上升。
• 信用利差分化，城投债和中票利差表现不一，部分已处于历史低位。
• 投资者偏好高主体评级的产业债，市场情绪整体偏乐观。
• 流动性压力有所缓解，但短端资金价格仍有所上升。
• PPI数据推动市场对输入性通胀的关注，可能影响货币政策。
• 城投债净融资改善明显，尤其在河南等地。
• 信用债偏离估值成交集中在剩余期限3年以内，但占比有所下降。

五、风险提示

• 经济出现超预期变化。
• 政策出现超预期调整。