20210313-兴业证券-信用债回顾_发行和净融资持续向好_信用利差表现分化_38页_2mb

信用债市场回顾总结（2021.03.08-2021.03.12）

核心内容

本周信用债市场整体呈现发行和净融资环比上升的趋势，反映了一级市场持续回暖。同时，二级市场收益率大多延续下行趋势，信用利差表现分化，部分品种利差收窄，部分走阔。投资者情绪有所改善，但需关注流动性变化和通胀对债市的潜在影响。

主要观点

一级市场表现

• 信用债发行规模：本周信用债共发行3605.35亿元，环比上升。
• 净融资规模：本周净融资为1264.39亿元，环比上升。
• 产业债与城投债：产业债发行规模为1834.58亿元，环比上升；城投债发行规模为1770.77亿元，环比上升，净融资为762.29亿元。
• 主体评级：除AA-及以下等级外，其余等级信用债净融资为正。
• 企业性质：央企、地方国企净融资分别为142.72亿元和1158.85亿元，而民企净融资为-37.18亿元。
• 发行期限与利率：本周信用债加权票面利率为3.90%，较上周上升；加权发行期限为2.49年，较上周上升。
• 地区分布：主要发行地区集中在江苏、广东、北京等地，其中广东、山东、江西等省份发行占比上升，河北、山西等地区净融资仍为负，河南城投债净融资改善明显。

二级市场表现

• 信用债收益率：整体延续下行趋势，但幅度有所减缓。城投债5年期AA+级下行幅度最大（4.46bp），中票1年期AA+级下行幅度最大（3.49bp）。
• 信用利差：城投债除1年期AAA级、3年期AA级、5年期AA级以及7年期AA级和AA-级外，其余各等级各期限信用利差收窄；中票除1年期AA-级外，其余信用利差收窄。
• 历史分位数：城投债信用利差多处于2012年以来的历史1/4分位数上下；中票信用利差表现分化，部分品种仍有压缩空间。
• 偏离估值成交：低于估值成交占比下降至30.0%，高于估值成交占比略有上升；城投债低于估值成交占比下降至68.2%，但AA+及以上城投债占比上升。
• 行业与地区分布：低于估值成交主要集中在房地产、有色金属、轻工制造等产业债行业，以及江苏、山东、湖南等城投债地区。
• 行政级别：投资者对城投债的低估值成交更多集中在地级市和区县级/县级市平台。

关键信息

• 市场趋势：一级市场发行和净融资环比上升，市场情绪有所回暖。
• 流动性变化：本周短端资金价格有所上升，中等期限利率回落，债市略有承压。
• 经济与金融数据：PPI同比增速大幅上行，显示输入性通胀压力；社融读数高位回升，反映实体融资需求持续。
• 风险提示：需关注经济超预期变化和政策超预期对市场的影响。

数据图表与统计

• 信用债发行与净融资走势：显示各省份发行和净融资的周度变化。
• 信用债投标上限-票面利率：反映投资者情绪，1年期及以上信用债投标热情回升。
• 信用债收益率与信用利差变动：显示各期限、等级的信用债收益率和信用利差变化。
• 偏离估值成交分布：展示低于和高于估值成交的行业与地区分布情况。

总结

本周信用债市场整体呈现积极态势，一级市场发行和净融资环比上升，二级市场收益率大多下行，信用利差表现分化。投资者偏好高主体评级的产业债，且对城投债的下沉信用资质有所关注。市场需警惕经济与政策变化对信用债的影响，同时关注流动性与通胀传导对债市的潜在影响。