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贝泰妮（300957）2020年报及2021年一季报总结

核心内容

贝泰妮在2020年及2021年第一季度实现了强劲的业绩增长，展现出良好的发展势头。公司通过品牌建设、新品营销、研发创新及供应链优化，进一步巩固了市场地位。

主要财务表现

• 2020年业绩

  • 营收：26.36亿元，同比增长35.64%
  • 归母净利润：5.44亿元，同比增长31.94%
  • 扣非归母净利润：5.13亿元，同比增长31.05%
  • EPS：1.51元，同比增长32.46%
  • ROE（加权）：56.57%，同比下降9.24个百分点
  • 毛利率：76.25%，同比减少3.97个百分点
  • 净利率：20.62%，同比下降0.63个百分点
  • 经营活动净现金流：4.31亿元，同比下降16.29%
  • 派发现金红利：1.91亿元，占2020年归母净利润的35%

• 2021年第一季度业绩

  • 营收：5.07亿元，同比增长59.32%
  • 归母净利润：0.79亿元，同比增长45.83%
  • 扣非归母净利润：0.77亿元，同比增长61.11%
  • 毛利率：78.14%，同比下降0.10个百分点
  • 净利率：15.57%，同比下降1.37个百分点
  • 经营活动净现金流：5080万元，同比增长178.95%
  • EPS：0.22元，同比增长46.67%
  • ROE（加权）：6.35%，同比下降0.49个百分点

关键增长驱动因素

• 线上销售占比提升：2020年线上销售收入占比达82.88%，同比增长6.19%；线上自营占比从55.56%提升至63.28%。
• 平台用户增长：薇诺娜专柜服务平台注册用户达214.28万户，新增72.45万户，单均消费金额达1220.44元。
• 渠道拓展：2021年第一季度，公司天猫、唯品、京东及微信渠道收入占比预计继续提升，同时抖音等新渠道业务发展迅速。

费用与运营效率

• 销售费用率：2020年为42%，2021年第一季度上升至45.92%，主要因加大品牌推广和电商渠道费用投入。
• 管理费用率（含研发）：2020年为8.8%，2021年第一季度下降至12.49%。
• 研发进展：2020年发表5篇论文（其中2篇SCI），研发设计50余款新品，参与制定11项团体标准，研发投入占比2.61%。
• 存货周转效率：2020年存货周转天数为130天，达到行业正常水平。

产能与未来展望

• 产能不足：2020年自有化妆品产能利用率为170.70%，当前产能不足，募投项目中央工厂（化妆品+医疗器械合计产能4500标准万支/盒）正在建设中，预计2022年投产。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别为39亿元、52亿元、70亿元；归母净利润分别为8.4亿元、11.5亿元、15.1亿元。
• 估值与评级：给予2022年业绩约90倍估值，对应目标市值约1050亿元，目标价248元，首次覆盖，给予“强推”评级。

风险提示

• 消费流量迁移未能及时应对
• 行业竞争加剧
• 获客成本急剧提升
• 新品牌/品类拓展不力

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数（沪深300）20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

公司基本数据

财务预测表（单位：百万元）

主要财务比率

投资建议

• 目标价：248元
• 当前价：224.10元
• 评级：强推（首次覆盖）

团队介绍

• 组长、首席分析师：王薇娜（美国密歇根大学安娜堡分校理学硕士，曾任职于光大永明资产管理、国寿安保基金）
• 分析师：胡琼方（清华大学工学硕士，2017年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：姚婧（南京财经大学经济学硕士，2020年加入华创证券研究所）

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