20210429-安信证券-贝泰妮-300957.SZ-贝泰妮2020_2021Q1点评_业绩远超预告上限_敏感肌龙头高效拓圈进行时_5页_947kb

报告摘要

贝泰妮 2020&2021Q1 业绩总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2020年及2021年第一季度实现了显著的业绩增长，展现出强劲的发展势头。公司旗下品牌“薇诺娜”在皮肤学级护肤品市场稳居第一，市场份额提升，线上渠道表现尤为突出。整体财务指标稳健，盈利能力保持稳定，现金流情况逐步改善，公司对未来的增长充满信心。

主要观点

业绩表现强劲：
- 2020年营业收入达26.4亿元，同比增长35.6%；
- 归母净利润5.4亿元，同比增长31.9%；
- 归母扣非净利润5.1亿元，同比增长31.1%；
- 2021Q1营业收入5.1亿元，同比增长59.3%；
- 归母净利润7859万元，同比增长45.8%；
- 归母扣非净利润7690万元，同比增长61.1%；
- 经营性现金流净额5080万元，同比增长179.0%。
品牌表现突出：
- “薇诺娜”品牌在2020年皮肤学级护肤品市场占有率稳居第一；
- 爽肤水产品市场排名从第12上升至第7，本土企业排名第3；
- 面膜产品市场排名从第16上升至第8，本土企业排名第5。
渠道结构优化：
- 线上自营渠道收入16.6亿元，同比增长54.3%，占比63.3%；
- 线上经销代销收入5.1亿元，同比增长25.6%，占比19.6%；
- 线下自营渠道收入248万元，同比下降20.5%，占比0.1%；
- 线下经销代销收入2.5亿元，同比下降0.3%，占比17.0%；
- 公司主动控制线下自营渠道规模，仅保留极个别门店。
产品结构：
- 化妆品收入占比90.1%，医疗器械收入占比7.4%，彩妆业务收入占比2.5%。
费用控制与盈利能力：
- 2020年毛利率下降4.0pct至76.3%，剔除新收入准则影响后为80.46%，保持稳定；
- 销售费用率下降1.4pct至42.0%，管理费用率下降0.6pct至6.4%，研发费用率下降0.4pct至2.4%；
- 净利润率保持稳定，2020年为20.6%，2021Q1为20.8%。
现金流改善：
- 2020年经营性现金流净额4.3亿元，同比下降16.3%；
- 2021Q1经营性现金流净额5080万元，同比增长179.0%；
- 存货周转天数下降，应收账款周转天数改善，营运效率提升。
投资建议：
- 给出“买入-A”投资评级，预计2021-2023年收入增速分别为43%、37%、27%；
- 净利润增速分别为47%、39%、29%；
- 公司成长性突出，具备持续增长潜力。

关键信息

财务数据：
- 2020年总市值96,915.44万元，流通市值12,294.81万元；
- 2021Q1每股收益1.85元，同比增长32.5%；
- 拟10派4.5元，分红政策稳定。
财务指标预测：
- 2021-2023年收入预计分别为37.7亿元、51.7亿元、65.7亿元；
- 净利润预计分别为7.8亿元、10.9亿元、14.0亿元；
- 毛利率预计保持在80%左右，销售费用率略有上升，但整体可控；
- ROE（净资产收益率）预计从45.3%下降至31.0%；
- ROIC（投资回报率）预计从262.3%下降至229.0%。
估值情况：
- 2020年PE（市盈率）为178.3倍，PB（市净率）为80.8倍；
- 2021E PE为123.8倍，PB为47.4倍；
- 估值指标持续下降，显示公司成长性良好。
风险提示：
- 新冠肺炎继续恶化；
- 行业竞争加剧；
- 公司发展不及预期。

未来增长引擎

公司除主品牌“薇诺娜”外，还拥有“WINONA Baby”、“痘痘康”、“BeautyAnswers”等差异化品牌，为未来增长提供支撑。

投资评级体系

收益评级：
- 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
- 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
- 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%；
- 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%；
- 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

贝泰妮在2020年及2021Q1表现出色，线上渠道增长迅速，品牌“薇诺娜”在皮肤学级护肤品市场占据领先地位。公司通过有效的费用控制，保持了盈利能力的稳定，并且现金流情况逐步改善。未来增长潜力巨大，公司拥有多个差异化品牌，具备持续增长动力。投资建议为“买入-A”，预计未来三年收入和净利润将保持稳健增长，公司成长性突出。同时，需关注潜在风险，如疫情持续、行业竞争加剧等。

展开完整摘要