20210429-中泰证券-贝泰妮-300957.SZ-2020年报及2021年一季报点评_线上强势_Q1收入超预期_4页_269kb

贝泰妮（300957）化妆品业务总结

核心内容

贝泰妮是一家专注于功能性护肤领域的领先企业，其主品牌“薇诺娜”在敏感肌护理市场占据重要地位。公司近年来在电商渠道表现强劲，线上收入持续增长，同时也在积极拓展线下市场和打造多品牌战略，以增强市场竞争力。分析师邓欣对贝泰妮给予“买入”评级，认为其作为功能护肤龙头具备长期发展潜力。

主要观点

• 线上渠道持续高增长：公司2020年线上收入增长46.4%，线上占比提升至83%。2021年一季度线上收入同比增长59.3%，其中天猫官旗增长38%，其他电商平台持续拓展，表现亮眼。
• 主品牌升级与多品牌战略：公司计划通过主品牌“薇诺娜”的产品与营销升级，巩固在皮肤学级护肤品的龙头地位，并积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等功效性品类。同时，公司正在孵化多个子品牌，如“WINONA Baby”、“Beauty Answers”等，以构建多品牌功能性护肤集团。
• 盈利能力稳健：2020年公司毛利率为76.25%，剔除新收入准则影响后为80.46%，整体盈利能力保持稳定。期间费用率持续下降，销售费用率因流量成本提升略有上升，但整体费用控制良好。
• 现金流与资产结构：2020年公司经营性净现金流为4.31亿元，但同比有所下降。公司货币资金持续增长，流动资产占比提升，资产负债率下降，财务状况稳健。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2020年26.92亿元，同比增长38.5%；2021年一季度5.07亿元，同比增长59.3%。
• 净利润：2020年5.44亿元，同比增长31.9%；2021年一季度0.79亿元，同比增长45.8%。
• 毛利率：2020年76.25%，剔除新准则影响后为80.46%。
• 净利率：2020年20.2%，2021年一季度15.57%。
• 每股收益：2020年1.51元，2021年一季度1.91元。
• PE/PB估值：2020年PE为151.54，PB为68.69；2021年一季度PE为120x，PB为46.74。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为8.11亿元、11.21亿元、14.66亿元，同比增速分别为49%、38%、31%。
• 估值：当前PE为120x，2021年PE为86x，2022年PE为66x，估值水平持续下降，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 市场竞争加剧风险
• 新品营销不达预期风险
• 信息滞后或更新不及时风险

投资要点

• 线上优势明显：公司线上渠道收入占比持续提升，电商表现强劲，预计2021年一季度线上收入仍将继续增长。
• 品牌矩阵拓展：公司正通过多品牌战略扩大市场覆盖面，提升整体品牌影响力。
• 研发投入加大：2021年一季度研发投入增加，有助于产品创新与技术壁垒构建。
• 现金流管理优化：尽管经营性现金流有所下降，但公司通过优化资产结构，提升流动性。

未来展望

贝泰妮作为功能性护肤领域的龙头企业，凭借药企背景带来的研发与渠道优势，有望在敏感肌护理市场持续领先。公司未来将通过主品牌升级和多品牌布局，进一步巩固市场地位，提升盈利能力。分析师认为，公司未来三年业绩增长可期，维持“买入”评级，持续推荐。