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贝泰妮（300957.SZ）2020年报暨一季报点评总结

核心内容

贝泰妮在2020年及2021年一季度展现出强劲的业绩增长，尤其是在其主营功效护肤品牌“薇诺娜”的推动下，公司实现了营业收入和净利润的双增长。2020年公司实现营业收入26.36亿元，同比增长35.64%，净利润5.44亿元，同比增长31.94%。2021年一季度营业收入5.07亿元，同比增长59.32%，净利润0.79亿元，同比增长45.83%。

主要观点

• 业务增长显著：公司核心业务——护肤品业务在2020年实现营收23.60亿元，同比增长6.80亿元，占总营收的89.52%，成为公司增长的主要动力。
• 线上渠道优势凸显：线上渠道在2020年营收占比达82.87%，其中线上自营贡献了63.28%的营收，是公司最核心的销售渠道。
• 产品价格提升：护肤品和医疗器械的平均售价均有所提升，其中护肤品单价从2019年的43.97元回升至2020H2的46.69元，医疗器械单价也从2017年的79.10元提升至2020H2的98.63元。
• 研发投入加大：2020年研发投入超过6000万元，公司建立了多个研发中心，强化了在功效性护肤品及医疗器械领域的研发能力。
• 品牌矩阵逐步完善：公司拥有“薇诺娜”、“WinonaBaby”、“BeautyAnswers”、“痘痘康”、“资润”等多个品牌，覆盖敏感肌护理、美白、防晒、抗衰等多个细分市场。
• 供应链管理高效：公司通过精准预测和高效执行，成功应对了全球新冠疫情影响，保障了产品供应。
• 营销策略灵活：线上通过KOL合作、直播、短视频等新媒体手段进行宣传推广，线下通过BA推广和应节活动恢复销售活力。
• 投资建议：分析师维持“推荐”评级，预计公司2021-2023年营收分别为38.47亿元、52.22亿元、68.12亿元，净利润分别为7.83亿元、10.57亿元、13.81亿元。

关键信息

营收与利润

• 2020年全年：

  • 营收：26.36亿元，同比增长35.64%
  • 净利润：5.44亿元，同比增长31.94%
  • 扣非净利润：5.13亿元，同比增长31.05%

• 2021年一季度：

  • 营收：5.07亿元，同比增长59.32%
  • 净利润：0.79亿元，同比增长45.83%
  • 扣非净利润：0.77亿元，同比增长61.11%

渠道表现

• 线上渠道：

  • 营收：21.72亿元，占比82.87%
  • 自营模式：营收16.58亿元，占比63.28%
  • 代销/经销：营收5.14亿元，占比19.60%
  • 薇诺娜专柜服务平台：营收2.92亿元，同比增长0.48亿元
  • 阿里系平台：营收12.49亿元，同比增长4.68亿元

• 线下渠道：

  • 营收：4.49亿元，占比17.03%
  • 自营：营收0.02亿元，占比0.09%
  • 代销/经销：营收4.46亿元，占比17.03%

产品结构

• 护肤品：

  • 营收：23.60亿元，占比89.52%
  • 单价：45.81元，较2019年有所提升

• 医疗器械：

  • 营收：1.95亿元，占比7.40%
  • 单价：98.63元，较2017年显著提升

• 彩妆：

  • 营收：0.65亿元，占比2.48%
  • 单价：37.56元，为2017年以来最低

产能与生产

• 公司设计产能为1293.6标准万支/盒，2020年产能利用率170.70%，自有产量约为2208标准万支/盒。
• 全年产量为9940标准万支/盒，约78%的产品生产来源于委托加工和OEM。

研发与创新

• 2020年研发投入超过6000万元，公司拥有15项发明专利、17项实用新型专利、18项外观设计专利。
• 研发重点：围绕云南特色植物提取物、皮肤护理技术、功效性护肤品及医疗器械。
• 新产品：2020年推出“光透皙白”、“特安养护”系列等50余款新品。

营销与品牌建设

• 线上渠道：加强品牌宣传，与KOL合作，利用直播和短视频推广。
• 线下渠道：通过“3·8女神节”等应节活动恢复线下销售。
• 品牌代言：2021年一季度聘请舒淇作为品牌代言人。

投资与估值

• 盈利预测：

  • 2021年：营收38.47亿元，净利润7.83亿元
  • 2022年：营收52.22亿元，净利润10.57亿元
  • 2023年：营收68.12亿元，净利润13.81亿元

• 估值指标：

  • 2020年：PE为131倍，PS为26.40倍
  • 2021年：PE为124倍，PS为25.19倍
  • 2022年：PE为92倍，PS为18.56倍
  • 2023年：PE为70倍，PS为14.23倍

风险提示

• 日化行业发展不及预期
• 市场竞争加剧
• 品牌推广不及预期
• 销售平台相对集中
• 销售季节性波动
• 委托加工风险
• 品牌相对集中
• 产品质量控制风险
• 获客成本快速增长

公司发展战略与经营计划

• 品牌矩阵策略：聚焦主品牌“薇诺娜”，拓展子品牌如“WinonaBaby”、“痘痘康”等，构建品牌梯队。
• 产品创新：加大研发投入，优化产品配方，拓展新产品品类。
• 信息化建设：加强信息系统建设，提升内部管理能力，实现全链路数据化管理。
• 营销渠道建设：线上线下结合，拓展电商渠道、薇诺娜专柜服务平台及连锁药店渠道。
• 生产基地建设：新建符合国际标准的生产线，提升产能与智能化水平。
• 人才发展：强化贝泰妮学院建设，引进专业人才，建立激励机制。

前十大股东情况

• 前十大股东：

  • 昆明诺娜科技有限公司：持股46.08%
  • 天津红杉聚业股权投资合伙企业：持股21.58%
  • 昆明臻丽咨询有限公司：持股8.81%
  • 昆明重楼投资合伙企业：持股5.91%
  • 云南哈祈生企业管理有限公司：持股2.60%
  • 中国建设银行——银华富裕主题混合型证券投资基金：持股0.97%
  • 潘宇红：持股0.30%
  • 中国建设银行——中欧悦享生活混合型证券投资基金：持股0.20%
  • 陈君：持股0.19%
  • 中信证券股份有限公司：持股0.18%

• 总持股比例：86.82%

评级标准

• 公司评级：

  • 推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：未来6-12个月公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

联系信息

• 中国银河证券股份有限公司研究院
• 地址：
  • 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层
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