20210430-东北证券-贝泰妮-300957.SZ-Q1业绩高增46_线上增长依旧强劲_6页_1mb

贝泰妮（300957）公司点评报告总结

核心内容概述

贝泰妮（300957）是一家专注于日化行业的企业，其核心业务围绕护肤品展开，同时拓展医疗器械、彩妆及服务及其他领域。公司2020年实现营收26.36亿元，同比增长35.64%，归母净利润5.44亿元，同比增长31.94%。2021年第一季度营收5.07亿元，同比增长59.32%，归母净利润0.79亿元，同比增长45.83%。公司当前处于成长阶段，未来增长动力强劲，投资建议为“买入”。

主要观点

• 线上渠道增长强劲：2020年线上自营收入增长54.28%，营收占比提升至63.28%，成为公司主要增长引擎。
• 线下受疫情影响：线下渠道营收同比下降，尤其是自营渠道大幅下滑，主要受疫情影响。
• 产品线多元化：公司三大产品线（护肤品、医疗器械、彩妆）均实现增长，其中护肤品占比最高，为89.52%，医疗器械和彩妆分别为7.4%和2.48%。
• 研发投入持续增加：公司持续加大研发费用投入，2020年研发费用同比增长17.25%，研发投入率保持稳定。
• 品牌与渠道优势明显：依托强大的学术临床背景和医生背书，公司建立了专业形象和高质量的渠道网络，包括医院和药店。
• 盈利能力和现金流表现良好：尽管净利率略有下滑，但公司毛利率保持稳定，经营性现金流表现良好，2021Q1同比增长显著。
• 未来增长潜力大：公司预计2021-2023年营收分别为37.78亿、51.93亿、69.28亿元，归母净利润分别为8.0亿、11.0亿、14.6亿元，对应PE分别为129倍、94倍、71倍，成长性预期明确。

关键信息

财务数据概览

营收与利润增长分析

• 2020年全年：营收增长35.64%，归母净利润增长31.94%，扣非归母净利润增长31.05%。
• 2021Q1：营收增长59.32%，归母净利润增长45.83%，扣非归母净利润增长显著。
• 毛利率：2020年毛利率为76.25%，略有下降，但采用新收入准则后可比口径毛利率保持稳定。
• 净利率：归母净利率为20.61%，略有下降，但整体盈利能力仍较强。

费用结构分析

• 销售费用：2020年增长31.28%，销售费用率下降1.4个百分点，主要由于品牌推广和电商渠道投入。
• 管理费用：2020年增长23.29%，管理费用率下降0.64个百分点。
• 研发费用：2020年增长17.25%，研发费用率下降0.37个百分点。
• 财务费用：略有波动，但整体保持较低水平。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2020年为4.31亿元，2021Q1增长178.95%，显示公司运营能力较强。
• 资产负债率：2020年为25.0%，预计未来三年将持续下降。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为3.56和2.83，预计未来三年持续提升，显示公司偿债能力增强。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争日益激烈，可能对公司市场份额构成威胁。
• 品牌集中度风险：国内品牌集中度仍有提升空间，需警惕竞争加剧。
• 线上流量见顶风险：线上渠道增长可能面临瓶颈，需关注流量变化对业绩的影响。

投资建议

公司具有较强的产品力、渠道力和品牌影响力，未来成长动力明确，预计2021-2023年营收和净利润将持续增长。基于其成长性和盈利能力，给予“买入”评级。

附注

• 分析师：李慧、李森蔓
• 报告发布日期：2021-04-30
• 资料来源：东北证券股份有限公司

重要声明

本报告仅供本公司客户使用，未经授权不得复制、引用或传播。报告内容基于公开资料，不构成任何投资建议，投资者需自行判断风险。