20210429-光大证券-贝泰妮-300957.SZ-2020年年报及2021年一季报点评_业绩持续高增长_立足和巩固敏感肌龙头优势_延伸品类中_4页_698kb

贝泰妮（300957.SZ）2020年年报及2021年一季报总结

核心内容

贝泰妮（300957.SZ）在2020年及2021年一季度实现了显著的业绩增长，展现出在敏感肌护肤品领域的龙头地位和强大的市场拓展能力。公司通过线上线下渠道协同发展、产品线拓展以及品牌建设，进一步巩固其市场优势。

主要观点

• 业绩表现强劲：
  2020年公司营业收入达到26.36亿元，同比增长35.64%；归母净利润为5.44亿元，同比增长31.94%。2021年一季度营业收入同比增长59.32%，归母净利润同比增长45.83%，均超市场预期。

• 渠道结构优化：
  线上渠道占比持续提升，2020年线上收入占比达82%，线下收入占比为17%。线上渠道收入同比增长46.38%，线下渠道收入基本持平。公司通过自建平台和第三方平台拓展线上市场，其中自建平台注册用户达214.28万户，客单价为1220.44元。

• 品类拓展：
  护肤品仍为公司主要收入来源，占比达90%。公司积极拓展美白、防晒、抗衰等功效性品类，并通过子品牌如“WINONA Baby”、“痘痘康”等扩大市场覆盖。

• 费用率优化：
  2020年公司期间费用率同比下降2.37个百分点至50.76%。2021年一季度期间费用率进一步下降0.98个百分点至58.23%，其中销售费用率略有上升，但管理、研发费用率均有所下降。

• 财务指标稳健：
  公司2020年存货周转天数为130天，2021年一季度为214天，显示存货管理有所改善。应收账款周转天数保持稳定，经营活动现金流表现良好，2021年一季度同比增长178.95%。

关键信息

盈利能力

• 毛利率：2020年为76.25%（同口径下为80.46%），2021年一季度为78.14%，基本稳定。
• 净利润率：2020年归母净利润率为20.6%，2021年一季度为20.6%，略有波动。
• ROE：2020年为45.33%，2021年一季度为16.8%，显示盈利能力有所下降。

估值指标

• PE（市盈率）：2020年为175倍，2021年为120倍，2023年预计为65倍。
• PB（市净率）：2020年为67.3倍，2021年为20.1倍，2023年预计为14.2倍。
• EV/EBITDA：2020年为118.1倍，2021年为99.8倍，2023年预计为51.6倍。

盈利预测与估值

• EPS：2021年预计为1.87元，2022年为2.55元，2023年为3.43元。
• 净利润预测：2021年预计为7.92亿元，2022年为10.81亿元，2023年为14.55亿元。
• 收入预测：2021年预计为38.34亿元，2022年为52.61亿元，2023年为70.74亿元。

风险提示

• 线上渠道增速放缓：可能影响公司整体增长。
• 行业竞争加剧：敏感肌市场可能面临更多竞争者。
• 销售平台集中：过度依赖阿里系和薇诺娜专柜服务平台可能带来风险。
• 获客成本上升：可能压缩公司利润空间。
• 主品牌及产品集中：过度依赖主品牌可能影响多元化发展。
• 新品牌拓展不及预期：可能影响公司市场覆盖。
• 股价波动：受市场因素影响较大。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，未来业绩有望持续高增长。公司通过强化品牌、拓展品类、优化渠道和提升研发能力，有望在敏感肌市场保持领先地位。