20210429-财信证券-贝泰妮-300957.SZ-线上线下双轮驱动_敏感肌龙头高速增长_6页_714kb

贝泰妮（300957）公司点评总结

核心内容概述

贝泰妮是一家专注于敏感肌护肤领域的公司，其主品牌薇诺娜在该细分市场中占据龙头地位。公司通过线上线下双轮驱动策略实现快速增长，尤其在2020年和2021年第一季度表现出强劲的增长势头。分析师杨甫对贝泰妮首次给予“推荐”评级，合理价格区间为239.25-247.50元。

主要观点

• 线上业务增长强劲：2020年线上营收达21.72亿元，同比增长46.38%，占主营收入比例提升至82.97%。其中，线上自营渠道是主要来源，贡献16.58亿元，同比增长54.28%，占主营比例提升至63.28%。阿里系平台营收增长59.98%，自建平台薇诺娜专柜服务平台则通过私域流量提升客户粘性，实现2.92亿元营收，同比增长19.78%。
• 线下业务恢复预期：2020年线下营收受疫情影响有所下滑，但公司预计2021年将恢复增长，通过加强与皮肤科专家的合作和拓展连锁药店渠道提升线下市场覆盖率。
• 产品结构优化：护肤品是公司主要收入来源，2020年营收23.60亿元，同比增长40.47%，占主营比例提升至89.52%。医疗器械类产品（如医用敷料）和彩妆类产品也有所增长，未来有望进一步放量。
• 盈利状况良好：尽管2020年毛利率因新会计准则影响下降3.97pct至76.25%，但剔除物流费用后毛利率保持稳定。2021Q1毛利率维持在78.14%。销售费用率有所上升，但管理费用率（含研发）下降，费用管控能力良好。净利率有所下降，但整体盈利能力保持稳健。
• 未来增长预期：公司计划通过线上线下融合、品牌产品升级和研发创新，进一步巩固在敏感肌护肤市场的领先地位，并拓展医美和婴幼儿护肤等新领域。

关键信息

财务数据

• 营收与利润预测：

  • 2021年预计营收38.72亿元，净利润8.17亿元；
  • 2022年预计营收54.78亿元，净利润11.66亿元；
  • 2023年预计营收71.79亿元，净利润15.55亿元。

• 每股收益（EPS）预测：

  • 2021年：1.93元；
  • 2022年：2.75元；
  • 2023年：3.67元。

• 每股净资产（BVPS）预测：

  • 2021年：4.26元；
  • 2022年：6.21元；
  • 2023年：8.75元。

• PE与PB估值：

  • 2021年PE为116.24倍，2022年PE为81.39倍，2023年PE为61.04倍；
  • 2021年PB为52.56倍，2022年PB为36.07倍，2023年PB为25.61倍。

投资建议

• 首次覆盖评级：推荐；
• 合理价格区间：239.25-247.50元；
• 估值依据：基于2022年87-90倍PE，公司具备一定的成长性和龙头溢价。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 产品推广不及预期；
• 消费需求整体疲软。

财务预测摘要

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上；
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%；
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%；
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

可比公司对比

总结

贝泰妮凭借其在敏感肌护肤领域的领先地位，以及线上线下双轮驱动策略，展现出强劲的增长潜力。公司线上渠道表现突出，线下业务恢复增长预期明确。未来公司将继续聚焦主品牌，拓展子品牌，丰富产品矩阵，同时提升品牌影响力和市场占有率。在财务指标方面，公司盈利能力良好，费用控制能力较强，预计未来三年营收和净利润将持续增长，估值合理，具备较高的投资价值。