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贝泰妮（300957.SZ）2022年半年度业绩总结

核心内容

贝泰妮在2022年上半年（H1）实现了营业收入、归母净利润和扣非归母净利润的显著增长，分别同比增长 45.19% / 49.06% / 40.50%。其中，2022年第二季度（Q2）营收、归母净利润和扣非归母净利润同比增长 37.28% / 33.87% / 31.25%，业绩基本符合市场预期。公司业绩增长主要得益于持续加大品牌宣传力度以及线上线下渠道的协同发力。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司上半年整体业绩增长显著，线上渠道增长尤为突出，营收同比增长 47.68%，占比高达 79.72%，成为主要增长引擎。
• 产品结构优化：护肤品仍然是公司的核心产品，营收占比达 89.59%，且毛利率略有提升（+0.15pct）。医疗器械表现更为亮眼，营收同比增长 54.85%，成为新的增长亮点。
• 渠道拓展加速：公司线上自营平台订单持续增长，营收同比增长 60.20%，而线下自营门店扩张显著，营收同比增长 1002.16%，显示线下布局的快速推进。
• 品牌宣传投入加大：公司销售费用同比增长 46.15%，主要由于品牌推广、人员费用及仓储物流投入增加，反映出公司对品牌建设的重视。
• 未来布局明确：公司通过投资国货彩妆品牌方里FUNNYELVES和推出高端抗衰品牌AOXMED（瑷科缦），进一步完善产品矩阵，拓展彩妆业务，预计将成为新的增长点。

关键信息

财务表现

产品端增长

• 护肤品：营收 18.28亿元，同比增长 45.40%，毛利率 76.00%，同比略有提升。
• 医疗器械：营收增长 54.85%，表现强劲。
• 彩妆：营收略有下滑（-1.86%），但公司通过投资和品牌拓展，预计未来将有所改善。

渠道增长

• 线上渠道：营收同比增长 47.68%，其中自营模式增长 60.20%，经销、代销增长 19.03%。
• 线下渠道：自营模式营收同比增长 1002.16%，主要由于新开直营店 24户，显示线下扩张势头强劲。

业务扩张

• 投资彩妆品牌：2022年6月14日，公司领投方里FUNNYELVES完成A轮融资，未来将加强彩妆业务布局。
• 推出高端品牌：2022年7月，AOXMED（瑷科缦）正式上线，聚焦抗衰市场，有望成为新增长点。

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为 57.64亿元、77.55亿元、97.40亿元，归母净利润分别为 11.93亿元、16.42亿元、21.08亿元，对应PE分别为 64.40X、46.80X、36.45X。
• 估值逻辑：公司未来三年盈利增速稳定，PE逐步下降，显示市场对其增长潜力的认可。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 销售季节性波动
• 品牌相对集中
• 产品质量控制
• 销售平台相对集中
• 委托加工风险

估值与市场基准

• 市场基准指数：沪深300指数
• 公司评级体系：
  • 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上
  • 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%~15%
  • 中性：相对市场基准指数收益率 -5%~+5%
  • 减持：相对弱于市场基准指数收益率 5%以上

总结

贝泰妮在2022年上半年展现出强劲的增长势头，业绩表现超出预期，主要得益于品牌宣传、线上线下渠道协同发力及产品结构优化。公司通过加大研发投入和市场拓展，持续推动护肤品和医疗器械业务增长，同时布局彩妆市场，未来增长潜力较大。投资者可关注其在高端品牌和线上渠道方面的持续投入，以及其在市场中的估值变化。