20220428-申港证券-贝泰妮-300957.SZ-护肤品量价齐增_线上布局成效显著_4页_754kb

贝泰妮（300957.SZ）总结

核心内容概述

贝泰妮集团在2022年一季度及2021年全年均实现显著业绩增长，主要得益于护肤品业务的量价齐增以及线上渠道的持续高增长。公司正通过加强品牌建设和优化营销渠道布局，推动其在美容护理/化妆品行业的竞争力提升。

主要观点

• 业绩增长显著：2022年Q1营收同比增长59.32%，归母净利润和扣非归母净利润分别增长85.74%和61.82%；2021年营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长52.57%、58.77%、58.59%。
• 护肤品表现突出：护肤品业务是公司主要收入来源，2021年营收达36.29亿元，占总收入的90.22%。其销量增长54.65%，产量增长69.87%，表明品牌影响力提升。
• 线上渠道成效显著：2021年线上营收同比增长51.94%，占营收比重达82.04%。自营平台用户数增加，日均订单数增长41.05%，显示线上布局效果明显。
• 产品价格波动：护肤品平均售价上涨8.71%，彩妆平均售价上涨16.75%，但医疗器械平均售价略有下降，0.06%。
• 费用增加与投资扩张：销售费用同比增长66.61%，主要因广告宣传和人员成本增加。投资活动现金流出激增947.62%，主要由于理财投资及中央工厂新基地建设。
• 盈利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入分别为59.5亿元、82.84亿元、107.91亿元，归母净利润分别为12.92亿元、18.8亿元、25.84亿元，对应PE分别为64.69X、44.47X、32.34X，给予“买入”评级。
• 财务健康度良好：资产负债率持续下降，从2020年的25%降至2021年的18%，2022年预计降至16%。流动比率和速动比率保持较高水平，显示偿债能力较强。

关键信息

产品端表现

• 护肤品：2021年营收同比增长53.75%，产量增长81.44%，销量增长55.30%，毛利率同比减少0.75pct。
• 医疗器械：营收同比增长67.12%，是增长最快的板块。
• 彩妆：营收同比下降18.76%，成为唯一负增长产品。

渠道端情况

• 线上渠道：营收占比达82.04%，自营模式增长52.72%，经销代销增长49.42%。
• 线下渠道：自营模式营收同比下降34.52%，经销代销增长58.72%。

财务指标预测

营运能力

• 总资产周转率：从2020年的1.96下降至2021年的1.09，预计2022年保持稳定。
• 应收账款周转率：2020年为18，2021年为19，2022年预计为18。
• 应付账款周转率：2020年为25.72，2021年为19.48，预计2022年为19.53。

投资建议与评级

• 评级：买入（首次）
• 分析师：孔天祎，申港证券轻工纺服行业分析师
• 投资预测：预计2022-2024年每股收益分别为3.05元、4.44元、6.10元。

风险提示

• 销售季节性波动风险
• 品牌相对集中风险
• 行业竞争加剧风险

估值与财务数据

总结

贝泰妮集团凭借护肤品业务的量价齐增和线上渠道的快速扩张，实现了业绩的持续增长。公司未来将继续聚焦主品牌“薇诺娜”，适度拓展子品牌，进一步完善线上线下结合的营销布局。财务状况稳健，负债率下降，盈利能力和现金流表现良好。分析师建议“买入”，并给出了未来三年的盈利预测和估值预期。然而，投资者需注意潜在的行业竞争、品牌集中及季节性波动等风险。