20191126-西南证券-建筑工程行业2020年投资策略：凛冬中寻找火光_25页_1mb

建筑工程行业2020年投资策略总结

核心内容概览

2020年建筑工程行业投资策略聚焦于三类企业：龙头央企、转型调结构成功的民企和经营稳健的建筑企业。尽管2019年建筑板块整体表现疲软，估值处于历史低位，但随着政策支持和行业结构调整，未来仍存在结构性投资机会。

主要观点

• 行业整体表现疲软：2019年1-11月，建筑板块指数下跌7.7%，跑输沪深300指数约35.6个百分点。建筑板块整体估值处于历史低位，PE为8.8X，PB为1X。
• 基建投资增速放缓：2019年1-10月基建固定投资增速为4.2%，低于市场预期，预计2020年仍将维持下行趋势。
• 政策加码支撑基建：2019年6月起，政策端逐步加码，如专项债作为重大项目资本金、交通强国建设纲要等，为基建稳增长提供支撑。
• 行业风险频发：2019年建筑行业风险事件频发，尤其园林板块，如东方园林发行企业债失败、金螳螂高管被调查等，凸显行业合规与经营风险。
• 行业集中度提升：建筑央企在业绩增速、经营效率等方面表现优于行业整体，预计未来受益于行业集中度提升。
• 民企转型是关键：部分民企通过转型和调结构实现突破，如亚厦股份布局装配式装修，成为行业转型的典范。
• 稳健经营是投资方向：东珠生态作为经营稳健的代表，具有良好的现金流和订单储备，是值得关注的投资标的。

2020年投资主线

1. 龙头央企：受益于集中度提升和内部效率优化

• 核心逻辑：随着行业竞争加剧和中小企业困境，业务向大型央企集中，提升其市场地位和盈利能力。
• 代表企业：中国建筑（601668）
• 投资逻辑：
  • 基建订单转化加快，收入端有望改善。
  • 地产结算加快，推动毛利率提升。
  • 内部经营效率提升，如通过股权激励等措施。
• 业绩预测：
  • 2019-2021年净利润分别为418.0、447.6、492.3亿元。
  • 对应PE分别为5、5、4倍。
• 投资建议：买入。

2. 转型调结构成功的民企：突破瓶颈，增强活力

• 核心逻辑：成功转型和调结构的民企在行业下行周期中更具抗风险能力，可提升盈利能力。
• 代表企业：亚厦股份（002375）
• 投资逻辑：
  • 积极布局装配式装修，具备行业领先资质。
  • 参与制定相关行业标准，引领工业化内装行业发展。
  • 现金流改善，加强应收账款催收。
• 业绩预测：
  • 2019-2021年净利润分别为3.8、4.1、4.8亿元。
  • 对应PE分别为19、18、15倍。
• 投资建议：买入。

3. 经营稳健的建筑企业：规避风险，长期表现可期

• 核心逻辑：在行业风险事件频发的背景下，选择经营稳健、管理规范的企业更具投资价值。
• 代表企业：东珠生态（603359）
• 投资逻辑：
  • 业绩稳健，订单充沛，前三季度新中标项目金额达88.6亿元。
  • 货币资金充足，资产负债率较低。
  • 市场拓展成效显著，有助于提升品牌影响力和市场占有率。
• 业绩预测：
  • 2019-2021年净利润分别为3.8、4.7、5.9亿元。
  • 对应PE分别为13、11、9倍。
• 投资建议：买入。

关键信息

• 2019年行业回顾：
  • 建筑装饰指数表现弱于大盘，跌幅达7.7%。
  • 基建、园林子板块表现较弱，尤其园林板块因资金链问题出现坏账。
• 行业估值情况：
  • 建筑板块PE和PB均处于历史低位。
  • 防御性板块如食品饮料估值较高，而建筑板块则相对较低。
• 风险提示：
  • 行业景气度继续下行的风险。
  • 工程进度、回款不及预期的风险。
  • 新产品市场接受度不及预期的风险。
  • 应收账款坏账风险。

重点推荐标的

投资策略总结

• 关注龙头央企：集中度提升与内部效率优化为建筑央企带来持续增长动力。
• 聚焦转型成功的民企：在行业调整期，具备转型能力的企业更具发展潜力。
• 选择经营稳健的标的：规避行业风险，优先考虑管理规范、现金流良好的企业。

风险提示

• 宏观风险：基建投资增速继续下行，地产投资下滑可能对行业造成冲击。
• 政策风险：政策执行力度不及预期可能影响行业增长。
• 经营风险：部分企业存在应收账款回款困难、商誉减值等潜在风险。