20191126-长城证券-燃气行业专题报告：供需格局生变，期待美好明天_17页_1mb

天然气行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了2019年天然气行业的重要变化和未来发展趋势，重点指出天然气价格市场化改革、需求增速放缓以及海外LNG进口量增加等关键因素，对行业未来的发展提出了投资建议。

主要观点

1. 天然气价格市场化改革

   • 2019年11月4日，新版中央定价目录征求意见稿公布，移除了省门站价，标志着天然气价格市场化进程加快。
   • 国家管网公司的成立为“X+1+X”多气源市场格局提供了制度保障，即上游为多元气源，下游为终端销售，中间为全国统一高效集输的油气管网。

2. 天然气供需格局变化

   • 上游集中度高，中石油、中石化、中海油分别占全国天然气表观消费量的61%、8%、5%。
   • 下游输配环节城燃公司集中度较低，CR5为27%，主要城燃公司市场占有率分别为华润燃气9%、新奥能源6%、昆仑燃气5%、中国燃气4%、港华燃气3%。
   • 2019年前三季全国天然气表观消费量同比增长9.9%，增速较2016~2018年出现下滑，主要受宏观经济增速放缓、煤改气高峰期结束及暖冬影响。

3. 需求放缓与市场格局

   • 煤改气高峰期已过，中央与地方财政补贴政策逐步退出，天然气需求增长动力减弱。
   • 2019年全国PMI均值为49.7，低于2016~2018年水平，显示经济增速放缓，间接影响天然气消费。
   • 气象预测表明，今年冬季为暖冬，将抑制民用天然气需求。

4. 国际天然气价格走低

   • 2019年1至11月，NYMEX天然气均价为2.55美元/百万英热单位，同比下降12.5%；IPE英国天然气均价为37.74便士/色姆，同比下降35%。
   • 国际天然气价格下降有利于降低LNG进口成本，推动进口量增加。

5. LNG进口增长与价格下降

   • 2019年前10个月，进口LNG气量增速为14.1%，进口管道天然气气量增速为-0.6%，LNG成为进口气主要增量。
   • LNG进口均价同比下降11.7%，有助于降低东部天然气价格。

6. 国内LNG接收站建设情况

   • 截至2018年底，国内LNG接收站总规模为6872万吨，预计到2020年底将增长23%至8462万吨，之后仍有大量新增接收站建设。
   • 接收站产能储备充足，有助于进一步提升LNG进口能力。

关键信息

• 气源价格易涨难跌：由于上游集中度高和需求快速增长，气源价格在短期内易涨难跌。
• 天然气价格倒挂：2019年前三季进口管道天然气均价为2.03元/立方米，高于全国基准门站含税价格1.68元/立方米，价格出现倒挂。
• 天然气需求增长放缓：2019年天然气消费增速较2016~2018年明显下降，预计未来15年仍处于成长期。
• LNG进口增长：LNG进口量占比提升，进口价格下降，推动天然气市场结构变化。
• 行业集中度差异：上游集中度高，下游集中度低，市场结构正在发生变化。
• 价格机制改革：国家管网公司成立和取消门站价，标志着天然气市场从“3+X”向“X+1+X”转变。

投资建议

• 推荐关注公司：深圳燃气、新奥股份（新奥能源）、新天然气。
• 理由：深圳燃气拥有80万吨/年LNG接收站，有助于降低气源成本；新奥股份拟收购新奥能源32.8%股份，购销价差相对稳定，且积极拓展增值和综合能源业务；新天然气的亚美能源业务快速放量。

风险提示

• 天然气需求或低于预期。
• 上游气源价格超预期上升。

总结

本报告指出，天然气行业正经历价格市场化改革和供需格局变化，国家管网公司的成立和取消门站价为多气源市场提供了制度保障。随着国际天然气价格走低，LNG进口量增加，国内天然气价格有望下降。同时，由于宏观经济增速放缓、煤改气高峰期结束和暖冬影响，天然气需求增速放缓。建议关注深圳燃气、新奥股份和新天然气等公司，同时需警惕天然气需求和气源价格变动带来的风险。