建筑工程行业2020年投资策略：凛冬中寻找火光西南证券-25页_1mb

建筑工程行业2020年投资策略总结

核心观点

2020年投资策略重点推荐以下三类建筑企业：

• 龙头央企：受益于行业集中度提升及内部效率优化，推荐中国建筑（601668）。
• 转型调结构成功的民企：积极布局工业化内装行业，推荐亚厦股份（002375）。
• 经营稳健的建筑企业：规避行业风险，推荐东珠生态（603359）。

行业回顾

1. 建筑装饰行业表现弱于大盘

• 2019年1月至11月23日，建筑板块指数下跌7.7%，跑输沪深300指数约35.6个百分点。
• 2017年至2019年11月23日，建筑指数下跌40.4%，跑输沪深300指数约59.4个百分点。
• 建筑板块整体估值处于历史低位，PE为8.8X，PB为1X。

2. 基建、园林子板块表现较弱

• 2019年1-10月基建固投增速为4.2%，低于市场预期，预计未来增速将继续下行。
• 园林行业受资金链紧张影响，坏账频出，行业龙头如东方园林出现发行企业债失败等风险事件，导致板块性停牌。

3. 政策加码，支撑基建稳增长

• 政策端逐步加码，如专项债可作为重大项目资本金、交通强国建设纲要等，推动基建稳增长。
• 2019年政策更具导向性和可操作性，如推进西部地区补短板、加快铁路建设等。

2020年投资主线

1. 央企受益于集中度提升与内部效率优化

• 建筑行业集中度提升，业务向大型企业集中。
• 八大建筑央企（如中国建筑、中国交建等）2019年业绩增速高于行业，净利率逐年提升。
• 未来随着国企改革深入，央企净利率仍有较大提升空间。

2. 民企积极转型、调结构

• 建筑行业毛利率整体偏低（12%），民企需通过转型提升盈利能力。
• 转型方式包括并购、纵向一体化、横向多元化及区域性扩张。
• 亚厦股份积极布局装配式装修，拥有相关资质，参与制定行业标准，未来有望引领行业发展。

3. 选择经营稳健的标的，规避行业风险

• 建筑企业风险事件频发，尤其园林行业，如东方园林、金螳螂等曾出现高管被调查、退市等事件。
• 推荐东珠生态（603359），其业绩稳健、订单充沛、现金流良好，负债率低，长期表现值得期待。

重点推荐标的

东珠生态（603359）

• 投资逻辑：业绩稳健，订单充沛，现金流改善，业务覆盖面扩大。
• 业绩预测：
  • 2019年净利润3.8亿元，对应PE为13倍；
  • 2020年净利润4.7亿元，对应PE为11倍；
  • 2021年净利润5.9亿元，对应PE为9倍。
• 投资建议：买入。
• 风险提示：工程进度、回款不及预期，业务拓展风险。

中国建筑（601668）

• 投资逻辑：基建订单转化加快，地产结算推动毛利率提升，内部经营效率改善。
• 业绩预测：
  • 2019年净利润418.0亿元，对应PE为5倍；
  • 2020年净利润447.6亿元，对应PE为5倍；
  • 2021年净利润492.3亿元，对应PE为4倍。
• 投资建议：买入。
• 风险提示：宏观投资、地产投资下滑，政策不及预期。

亚厦股份（002375）

• 投资逻辑：布局装配式装修，拥有行业资质，参与制定标准。
• 业绩预测：
  • 2019年净利润3.8亿元，对应PE为19倍；
  • 2020年净利润4.1亿元，对应PE为18倍；
  • 2021年净利润4.8亿元，对应PE为15倍。
• 投资建议：买入。
• 风险提示：新产品不及预期，应收账款坏账风险。

风险提示

• 行业景气度继续下行的风险。
• 企业经营风险，如工程进度、回款、业务拓展等。
• 政策执行不及预期，可能影响基建投资增速。

投资策略总结

• 在低景气行业中，优先选择龙头央企，其受益于集中度提升与效率优化。
• 关注转型成功的民企，如亚厦股份，具备行业引领潜力。
• 偏好经营稳健的企业，如东珠生态，以规避风险事件带来的冲击。

估值与表现对比

附：分析师信息

• 分析师：颜阳春
• 执业证号：S1250517090004
• 联系方式：
  • 电话：021-58351883
  • 邮箱：yyc@swsc.com.cn

附：西南证券投资评级说明

• 公司评级：
  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
  • 增持：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。
• 行业评级：
  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

附：西南证券研究发展中心地址

• 上海：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼
• 北京：北京市西城区南礼士路66号建威大厦1501-1502
• 重庆：重庆市江北区桥北苑8号西南证券大厦3楼
• 深圳：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼

附：西南证券机构销售团队联系方式

• 上海：

  • 蒋诗烽：021-68415309 / 18621310081 / jsf@swsc.com.cn
  • 黄丽娟：021-68411030 / 15900516330 / hlj@swsc.com.cn
  • 张方毅：021-68413959 / 15821376156 / zfyi@swsc.com.cn
  • 王慧芳：021-68415861 / 17321300873 / whf@swsc.com.cn
  • 涂诗佳：021-68415296 / 18221919508 / tsj@swsc.com.cn
  • 杨博睿：15558686883 / 15558686883 / ybz@swsc.com.cn
  • 吴菲阳：021-68415020 / 16621045018 / wfy@swsc.com.cn
  • 金悦：021-68415380 / 15213310661 / jyue@swsc.com.cn

• 北京：

  • 张岚：18601241803 / 18601241803 / zhanglan@swsc.com.cn
  • 王梓乔：13488656012 / 13488656012 / wzqiao@swsc.com.cn

• 广深：

  • 王湘杰：0755-26671517 / 13480920685 / wxj@swsc.com.cn
  • 余燕伶：0755-26820395 / 13510223581 / yyl@swsc.com.cn
  • 谭凌岚：13642362601 / 13642362601 / tll@swsc.com.cn
  • 高梦悦：18682149415 / 18682149415 / gaomy@swsc.com.cn
  • 陈霄（广州）：15521010968 / 15521010968 / chenxiao@swsc.com.cn