20210126-天风证券-宏观点评_美联储何时开始缩减QE__6页_663kb

报告摘要

美联储缩减量化宽松（QE）的决策受到多重因素影响，包括经济前景、财政政策、金融稳定以及市场反应。当前环境下，美联储倾向于逐步缩减QE，同时控制利率上行速度，以避免对金融市场造成过大冲击。

缩减QE的原因：
美联储认为财政政策更适合应对经济前景恶化，而货币政策对提振总需求的效果减弱，甚至可能助长金融泡沫和贫富分化。此外，疫情消退后实际利率将回升，因此美联储希望提前与市场沟通，逐步引导利率上升，而非在疫情消退后突然收紧。
缩减QE的难度：
财政赤字扩大和利率上行风险是美联储缩减QE的主要障碍。美国财政赤字预计将在2021年突破2万亿美元，而国债发行量远超美联储的购债规模。若美联储无法有效吸收国债供给，美债收益率将大幅上升，增加财政利息负担，并对其他金融资产产生负面影响。
历史参考：
上一次美联储缩减QE是在2013-2014年，当时的主要原因是金融稳定问题，而非经济指标达到目标。当时的通胀水平偏低，失业率较高，联储担忧资产购买对期限溢价的影响。
当前缩减QE的时间预期：
在乐观情形下，若2021年上半年疫情得到控制，下半年经济较快复苏，美联储可能在2022年上半年开始市场沟通和预期指引，2023年上半年退出QE。缩减过程将逐步进行，每月缩减100-150亿美元购债规模。
控制利率上行的方式：
为避免市场剧烈波动，美联储可能采取延长购债期限、发布鸽派声明等方式，以平滑利率上升路径。

财政赤字影响：
2021年美国财政赤字预计超过2万亿美元，远高于2013-2014年的680-483亿美元。这使得美联储在缩减QE时面临更大压力。
国债供给与购债规模对比：
2020年四季度和2021年一季度，美国国债净供给均超过美联储的购债规模，表明市场对美债的需求不足，美联储难以单方面控制利率。
市场反应风险：
若美联储未能有效吸收国债供给，美债收益率可能大幅上升，导致财政利息负担加重，同时冲击低流动性资产和成长股。2013年缩减QE时，美债收益率曾上升120bp，引发全球资产价格波动。
联储政策目标：
联储在缩减QE的同时，仍需管理利率水平，避免对经济和金融市场造成冲击。因此，政策调整将更加渐进和温和。