见微知著：缩减QE日益临近，对风险资产继续保持谨慎-20210826-浦银国际-15页_895kb

文档总结：缩减QE日益临近，对风险资产继续保持谨慎

核心内容

随着美联储及其他多国央行逐步缩减量化宽松（QE）政策，全球风险资产，尤其是美股市场，面临较大的回调风险。本文通过分析就业数据、市场估值、盈利动能、资金流、情绪面以及债务上限等多重因素，指出当前市场环境存在显著的不确定性，建议投资者保持防御性策略。

主要观点

1. 缩减QE日益临近

• 美联储尚未正式宣布QE缩减，但就业数据的改善为缩减提供了基础。
• 美国7月非农数据亮眼，新增就业94.3万，失业率降至5.4%，显示经济复苏。
• 全球多国央行已陆续启动QE缩减，流动性边际收紧。
• 预计美联储最早于2021年9月宣布QE缩减，杰克逊霍尔年会将成为关键窗口。

2. 全球股市估值明显高于2013年QE缩减时期

• 当前全球股市估值普遍处于历史长期均值一个标准差以上的高位。
• MSCI新兴市场指数估值比2013年高出20%以上，纳斯达克综合指数高出约50%。
• 高估值增加了市场在政策变化时的脆弱性。

3. 美股及全球市场盈利动能见顶

• 自2020年疫情后，美股盈利预期经历了大幅下修后快速反弹。
• 2021年以来的盈利预期上修动能出现下行趋势，尤其纳斯达克100指数以外的股指。
• 中美欧经济惊喜指数见顶下行，与盈利动能减弱相呼应。

4. 美股仓位、资金流、情绪在高位，抗冲击能力弱

• 美国个人投资者股票配置比例达到2000年以来的次高水平。
• 美股过去12个月累计资金流入额创纪录，达到1000亿美元以上。
• S&P成分股空单市值占比中位数处于历史低位，反映市场情绪高涨。

5. 技术面显示回调风险较高

• 美股及全球股市的63天RSI百分位水平均超过90%，尤其是S&P 500指数高达97.7%。
• 历史数据显示，RSI处于极高水平时，市场通常面临回调甚至见顶转熊的风险。

6. 美国债务上限上调的不确定性或在9-10月集中凸显

• 债务上限暂停于2021年7月31日失效，当前国债总额已接近28.5万亿美元。
• 国会尚未就提高或暂停债务上限达成一致，两党之间的博弈可能影响市场情绪。
• 2011年债务上限危机期间，美股波动中下行，为历史经验。

关键信息

• QE缩减时间点：预计美联储最早于2021年9月宣布QE缩减。
• 市场估值：当前全球股市估值显著高于2013年QE缩减时的水平。
• 盈利动能：美股及全球市场盈利预期上修动能减弱，经济惊喜指数见顶。
• 市场情绪：美股仓位、资金流、情绪面均处于高位，抗风险能力下降。
• 技术指标：63天RSI处于历史高位，预示回调风险。
• 债务上限风险：美国财政资金可能于9-10月耗尽，债务上限问题将引发市场波动。

建议

• 投资者应继续保持防御性配置。
• 对美股及其他风险资产保持谨慎，警惕海外市场的回调对A股、港股的“涟漪效应”。
• 建议关注市场动态，避免盲目追高，合理控制仓位和风险敞口。

相关报告

• 《日益临近的QE缩减—SPDBI全球央行观察》（2021-08-17）
• 《万亿资金下的中国股市板块配置测算——见微知著》（2021-08-02）
• 《大幅下挫后的互联网板块是否已到抄底的时候？——见微知著》（2021-07-23）
• 《见微知著：以供需框架定量拆解美国通胀风险》（2021-07-09）
• 《2021年中期策略展望：高处不胜寒，审慎中前行》（2021-05-29）
• 《板块四分法——市场预期的共识与分歧？》（2021-05-29）
• 《A股、港股多维估值手册：跨国别、跨资产、跨行业比较回调后的投资性价比》（2021-05-27）
• 《板块轮动策略启示录：轮动是否会延续？》（2021-05-18）
• 《各国央行QE缩减面面观——SPDBI全球央行观察（2021年5月刊》（2021-05-17）

图表摘要

图表编号	内容
图表1	S&P 500 指数远期市盈率
图表2	纳斯达克综合指数远期市盈率
图表3	MSCI 发达市场指数远期市盈率
图表4	MSCI 新兴市场指数远期市盈率
图表5	美国指数盈利预期上修动能（3个月均值）
图表6	MSCI AC 全球指数盈利预期上修动能（3个月均值）
图表7	花旗经济惊喜指数（52周均值）
图表8	美国个人投资者股票资产配置比例（%）
图表9	美国股市过去12个月累积资金流入额（十亿美元）
图表10	S&P 成分股空单的市值占比中位数 (%)
图表11	S&P 500 指数 63 天 RSI 百分位水平
图表12	MSCI AC 全球市场指数 63 天 RSI 百分位水平
图表13	2011年美国债务危机期间 S&P 500 指数波动中下行
图表14	两党政策中心关于美国财政资金耗尽日期的测算

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容可能涉及保密信息，仅供特定投资者使用。
• 报告不适用于所有司法管辖区或国家，亦不适用于所有投资者类别。
• 本报告观点不代表浦银国际证券的立场，且分析师未持有相关证券的金融利益。

分析师声明

• 报告观点反映分析师个人观点。
• 报告内容未受任何报酬或内幕信息影响。
• 报告发布前30日内及发布后3个工作日内，分析师未买卖相关股票。

联系信息

• 蔡瑞，CFA，策略分析师，carl_cai@spdbi.com，(852) 2808 6437
• 王彦臣，PhD，宏观分析师，yannson_wang@spdbi.com，(852) 2808 6440
• 林瑛，研究部主管，sharon_lam@spdbi.com，(852) 2808 6438