20171023-招商证券_香港_-全球宏观经济每周观察（第100期）_欧洲央行10月份货币政策会议预览__央行有望宣布明年开始缓慢缩减QE_而负利率将延续_14页_1mb

宏观报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017年10月23日发布的宏观数据及欧洲央行即将召开的货币政策会议预期。重点讨论了欧洲央行在量化宽松（QE）政策调整方面的可能选择，以及美国、欧元区和日本的经济数据表现。

欧洲央行货币政策会议预览

主要观点

• 欧洲央行（ECB）将在10月26日的会议上决定是否调整其QE政策。
• 当前的资产购买计划将在12月结束，因此央行仅剩两次机会宣布调整：10月26日和12月14日。
• 鉴于欧洲央行行长Draghi在9月份会议上的表态，预计本周将明确传达未来政策走向。

关键信息

• 经济复苏与通胀矛盾：欧元区经济持续扩张，但通胀尚未进入可持续上升通道，9月HICP为1.5%，核心通胀为1.1%。
• 资产购买计划的限制：央行资产负债表已从2014年底的2.05万亿欧元扩张至4.28万亿欧元，占GDP的40%。
• 购债规则限制：德国国债购买比例已接近33%上限，替代方案难以长期维持。
• 预计调整方案：欧洲央行可能将月度购债规模从600亿欧元降至200-400亿欧元，并延长QE计划6至12个月。

市场反应预期

• 若按基本判断，欧元和欧元区债券收益率将小幅上涨。
• 若延迟宣布调整，欧元可能进一步走弱；若采取激进措施，则欧元和债券收益率可能大幅上涨。

美国经济数据观察

工业生产

• 9月工业生产环比增长0.3%，但制造业仅增长0.1%，表现疲软。
• 飓风对工业生产造成显著影响，尤其是8月的下滑。
• 高科技工业产品增长显著，为1.7%。

房地产市场

• 新屋开工年化总量为112.7万间，略低于前值。
• 成屋销售年化总量为539万间，略高于预期，但主要由价格下降驱动。

劳动力市场

• 失业率略有下降，但实际工资增长乏力。
• 非农就业人数出现大幅下降，显示劳动力市场承压。

欧元区经济数据观察

工业生产

• 欧元区工业生产总体表现稳健，但部分国家如法国和意大利出现波动。
• 德国工业产出同比增长显著，而法国则有小幅下滑。

消费与零售

• 零售额同比增长2.9%，显示消费市场略有改善。
• 消费者信心指数持续下滑，反映市场情绪不佳。

房地产市场

• 房价指数稳定，但部分国家如意大利和西班牙房价出现波动。

外贸

• 出口同比增长12.8%，进口增长显著，贸易顺差收窄。

日本经济数据观察

工业生产

• 工业产出同比增长0.7%，PMI综合指数为51.3，显示经济活动温和扩张。

消费与零售

• 零售销售同比增长-0.2%，环比增长2.4%，表现不一。
• 家庭收入增长放缓，反映消费信心不足。

外贸

• 出口同比增长-10.3%，进口增长-16.3%，贸易顺差大幅收窄。
• 贸易余额为481.2亿日元，显示外部需求疲软。

通货膨胀

• CPI同比增长0.1%，核心CPI为0.2%，通胀压力依然不足。

关键预测对比

总结

欧洲央行

• 面临经济复苏与通胀疲软的矛盾，将逐步缩减QE规模。
• 可能采取缓慢缩减策略，以维持低利率政策至QE结束之后。
• 市场对缩减QE的预期较强，若延迟或采取激进措施，将对欧元产生较大影响。

美国

• 工业生产温和增长，制造业疲软。
• 房地产市场表现不一，新屋开工下降，成屋销售小幅回升。
• 劳动力市场有所改善，但工资增长乏力。

欧元区

• 工业生产表现稳健，但部分国家数据波动。
• 消费市场温和增长，但消费者信心指数持续下滑。
• 房地产市场相对稳定，但部分国家房价波动明显。
• 外贸顺差收窄，显示外部需求疲软。

日本

• 工业产出温和扩张，PMI指数显示经济温和增长。
• 消费市场疲软，家庭收入增长放缓。
• 外贸数据波动较大，出口疲软，进口增长显著。
• 通胀压力不足，核心CPI维持在0.2%左右。

市场展望

• 欧元区市场可能对欧元和债券收益率产生温和反应。
• 若欧洲央行延迟政策调整，欧元或进一步走弱；若采取激进措施，可能引发市场波动。
• 美国和日本经济数据总体温和，但部分领域表现不佳，需关注后续政策动向。