20211014-国金证券-9月物价数据评论_PPI仍难向CPI传导_6页_913kb

9月物价数据总结

核心内容

2023年9月，中国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者价格指数（PPI）均呈现不同程度的涨幅放缓趋势。CPI同比上涨0.7%，环比持平；PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%。整体来看，CPI涨幅弱于季节性，而PPI则因上游供给偏紧而继续走强，但PPI向CPI传导依然困难。

主要观点

一、CPI同比和环比涨幅放缓

• 同比数据：

  • 食品价格为主要拖累因素，同比由-4.1%回落至-5.2%。
  • 非食品价格同比涨幅回升至2.0%，核心CPI同比持平于1.2%。
  • 消费品价格同比涨幅收窄至0.2%，服务价格同比涨幅收窄至1.4%。
  • 新涨价影响约为0.7个百分点，与上月相比扩大0.1个百分点。

• 环比数据：

  • 食品价格当月环比由涨转跌至-0.7%，非食品价格当月环比为0.2%。
  • 核心CPI当月环比为0.2%，消费品价格当月环比为0.0%，服务价格当月环比为0.1%。
  • 食品分项对CPI形成拖累，其中猪肉价格下降5.1%，影响CPI下降约0.07个百分点；水产品价格下降2.5%，影响CPI下降约0.05个百分点；鲜菜价格上涨1.0%，拉动CPI上涨约0.02个百分点。

二、PPI同比和环比涨幅均有所回升

• 同比数据：

  • 生产资料同比大幅上行至14.2%，生活资料同比小幅回升至0.4%。
  • 新涨价影响约为8.9个百分点，比上月扩大1.2个百分点。

• 环比数据：

  • 生产资料环比涨幅上升至1.5%，生活资料环比持平于0.0%。
  • 采掘工业环比上涨5.5%，原材料工业环比上涨1.9%，加工业环比上涨0.9%。

• 下游制造业表现疲软：

  • 计算机、通信和其他电子设备制造业环比涨幅收窄至0.0%。
  • 通用设备制造业环比持平于0.2%。
  • 医药制造业环比由0.0%回落至-0.3%。

三、PPI仍难向CPI传导

• 需求疲软：

  • CPI环比表现弱于季节性，主要受食品价格拖累和内需走弱影响。
  • 线下消费数据（如临沂商城价格指数、义乌小商品指数、白酒批发价格总指数）环比均弱于前值。
  • 电商销售额环比亦弱于前值，其中天猫9月交易总额同比由正转负。

• 供给偏紧：

  • 高耗能行业价格环比涨幅扩大，煤炭、水泥、钢价、有色金属价格均回升。
  • 输入型通胀有所加剧，但国家政策已确保居民电价稳定。

• 剪刀差走阔：

  • PPI与CPI剪刀差持续扩大，表明工业品价格上升未能有效传导至消费端。
  • 当前经济处于滞涨后期，总量需求端下行压力较大，宽货币政策预期上升。

关键信息

• CPI：9月同比0.7%，环比0.0%；食品价格拖累明显，非食品价格有所回升。
• PPI：9月同比10.7%，环比1.2%；生产资料涨幅扩大，生活资料表现疲软。
• 供需矛盾：上游供给偏紧推动PPI上涨，但下游需求疲软限制了价格传导。
• 政策影响：国家发改委出台电价市场化改革政策，但短期内煤炭供应缺口难以弥补。
• 风险提示：疫情变化、需求超预期回落、供给收缩超预期。

结构清晰总结

CPI数据概览

• 同比：0.7%（前值0.8%）
• 环比：0.0%（前值0.1%）
• 食品价格：同比-5.2%（前值-4.1%），环比-0.7%（前值0.8%）
• 非食品价格：同比2.0%（前值1.9%），环比0.2%（前值-0.1%）

PPI数据概览

• 同比：10.7%（前值9.5%）
• 环比：1.2%（前值0.7%）
• 生产资料：同比14.2%（前值12.7%），环比1.5%（前值0.9%）
• 生活资料：同比0.4%（前值0.3%），环比0.0%（前值0.0%）

PPI与CPI传导情况

• 传导障碍：PPI上涨未有效传导至CPI，供需结构失衡是主要因素。
• 需求疲软：线下消费和电商数据均显示需求中枢下移。
• 供给偏紧：煤炭、水泥、钢价等高耗能行业价格持续上涨，输入型通胀加剧。
• 政策作用：电价市场化改革政策确保居民电价稳定，但短期煤炭供应缺口仍存。

风险提示

• 疫情出现新的变化
• 需求超预期回落
• 供给收缩超预期