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CPI-PPI触底了吗？价格传导如何？

核心内容

本报告分析了2021年10月中国CPI与PPI的变动情况，探讨了价格传导机制，并对未来走势进行了预测。报告指出，CPI与PPI在10月分别上涨1.5%和13.5%，其中CPI的上涨主要由蔬菜和能源价格推动，而PPI则因全球能源短缺、国际油价上涨及国内政策影响而创新高。然而，PPI向CPI传导不畅，核心CPI表现疲软，预计CPI-PPI在2021年10月触底后将趋于回升。

主要观点

1. CPI同比走高，蔬菜、能源是主要拉动，核心CPI升幅受限

• 10月CPI同比上涨1.5%，环比上涨0.7%，涨幅较前值明显扩大。
• 食品项环比涨幅显著，鲜菜价格同比上涨0.33个百分点，拉动CPI上涨。
• 猪价仍是CPI拖累项，环比下降2%，同比下降44%，对CPI形成下行压力。
• 非食品CPI环比上涨0.4%，主要受能源价格上涨影响，如汽油、柴油价格上涨。
• 核心CPI环比仅上升0.1%，低于前值，表明消费端增长乏力。

2. PPI再创新高，重点品种涨多跌少，传导有限

• 10月PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%，涨幅扩大。
• 上游行业涨幅显著，尤其是煤炭、油价、铜价上涨，而钢铁价格下跌。
• PPI与CPI剪刀差扩大，由10个百分点扩至12个百分点，表明价格传导不畅。
• PPI生活资料对CPI传导较好，而生产资料传导效果有限，存在时滞。

3. PPI向CPI传导不畅，一对一细项传导效果存在差异

• 总体传导效果不强，PPI与CPI的相关性仅为0.4737。
• 食品项传导较好，如鲜菜、畜肉类、奶类等。
• 服装和交通工具传导较强，PPI对CPI的拉动率较高。
• 能源类传导较强，如汽油、柴油、热力供应等。
• 部分行业传导效果不佳，如家电、教育娱乐、中药等。

关键信息

CPI走势分析

• 10月CPI同比1.5%，高于预期，主要受蔬菜、能源价格上涨推动。
• 食品项：鲜菜、畜肉类、鲜果等价格涨幅明显，但猪价仍为拖累项。
• 非食品项：能源价格上涨是主要支撑，但旅游价格受疫情影响尚未体现。
• 预测：预计11月食品价格继续上涨，CPI环比升至0.5%左右；全年CPI同比可能从1%升至2%-3%。

PPI走势分析

• 10月PPI同比13.5%，环比2.5%，创历史新高。
• 上游行业涨幅显著，煤炭、油价、铜价上涨，而钢铁价格下跌。
• 生产资料-生活资料增速差扩大，PPI生活资料对CPI传导较好，生产资料传导不畅。
• 预测：预计11月PPI环比回落，同比降至12.8%左右；全年PPI同比可能从8%以上降至5%左右。

后续预测

• CPI-PPI大概率在10月触底，之后趋于回升。
• CPI预测：11月CPI环比上涨0.5%；2022年CPI同比将从1%左右升至2%-3%。
• PPI预测：11月PPI同比将回落；2022年PPI同比将从8%以上降至5%左右。

风险提示

• 能耗双控政策超预期，可能进一步推高能源价格。
• 通胀超预期走高，可能影响整体经济运行。

总结

报告指出，2021年10月CPI与PPI均出现上涨，但PPI对CPI传导不畅，核心CPI表现疲软。CPI上涨主要由蔬菜、能源价格推动，而PPI上涨则受全球能源短缺和国内政策影响。未来CPI和PPI预计在10月触底，之后将逐步回升，但需警惕能耗双控政策对通胀的进一步影响。