CPI-PPI触底了吗？价格传导如何？-20211110-华安证券-19页_795kb

CPI-PPI触底了吗？价格传导如何？

核心内容概述

本报告分析了2021年10月CPI和PPI的变化情况，探讨了价格传导机制，并对未来价格走势进行了预测。分析师认为，CPI-PPI在10月大概率已触底，之后将趋于回升。

主要观点

• CPI同比上涨1.5%，高于预期值1.3%，较前值0.7%回升0.8个百分点；环比上涨0.7%，较前值回升0.7个百分点。
• PPI同比上涨13.5%，再创新高，环比上涨2.5%，涨幅扩大。
• CPI-PPI剪刀差扩大，PPI对CPI传导不畅，主要因上游行业传导能力弱且存在时滞。
• 预测CPI-PPI在10月触底，之后CPI和PPI将逐步回升。

CPI分析

1. 蔬菜价格提振CPI，猪肉价格仍是拖累项

• 食品项CPI环比上涨1.7%，同比降幅低于前值，主要受蔬菜价格上涨推动。
• 猪肉价格环比下降2%，同比下降44%，仍是CPI的主要拖累项。
• 高频数据显示蔬菜价格仍趋上涨，预计对CPI有持续拉动作用。
• 预计2022年下半年猪肉价格将趋势上行，对CPI形成一定支撑。

2. 非食品CPI环比涨幅扩大，能源是主支撑

• 非食品CPI环比上涨0.4%，涨幅较前值扩大0.2个百分点。
• 能源价格上涨是主要推动因素，汽油、柴油价格环比上涨10.77%-15.25%。
• 家用器具价格涨幅回落，旅游价格尚未体现疫情拖累。

3. 核心CPI仍疲弱

• 核心CPI环比仅上升0.1%，低于前值的0.2%，与季节性持平。
• 制造业PMI、服务业PMI、BCI指数均回落，表明经济面临压力，抑制核心CPI升幅。

PPI分析

1. PPI再创新高，重点品种涨多跌少

• 10月PPI同比上涨13.5%，环比上涨2.5%。
• 全球能源短缺、国际油价上涨及国内能耗双控政策是主要推动因素。
• 煤炭、油价、铜价上涨，钢铁价格下跌，显示上游价格涨幅大，但向下游传导有限。

2. 上下游价格传导不畅

• PPI生产资料与生活资料增速差扩大，由9月的1.5%升至10月的3.2%。
• 上游行业PPI同比涨幅扩大，但中游和下游涨幅有限，传导不畅。
• PPI向CPI传导不畅，主因上游行业传导能力弱且存在时滞。

3. 细分行业传导效果差异

• 食品类：PPI向CPI传导较好，尤其是鲜菜、畜肉类、奶类、酒类等。
• 服装类：PPI对服装CPI传导显著，拉动率可达81.87%。
• 交通工具类：PPI对交通工具使用和维修传导较好，但对交通工具价格传导不显著。
• 能源类：PPI生活资料向CPI传导较好，而PPI生产资料传导效果差。
• 医疗类：PPI对西药CPI传导较好，但对中药传导不显著。

后续预测

CPI预测

• 11月：预计食品价格继续上涨，带动CPI环比升至0.5%左右，同比继续上行至2.7%。
• 2022年全年：CPI同比预计从今年的1%左右升至2%-3%，下半年可能升至3%-4%。

PPI预测

• 11月：南华工业品指数环比回落，CRB工业原料现货指数上涨，预计PPI环比回落，同比降至12%左右。
• 2022年全年：PPI同比预计从今年的8%以上降至5%左右。

风险提示

• 能耗双控政策超预期收紧。
• 通胀超预期走高。

总结

CPI和PPI在2021年10月分别达到1.5%和13.5%，CPI上涨主要由蔬菜和能源价格推动，而PPI上涨则受全球能源短缺和国内政策影响。PPI向CPI传导不畅，主因上游行业传导能力有限，但生活资料对CPI传导较好。预计CPI-PPI在10月已触底，未来将逐步回升。