20180821-华创证券-_债券日报_地方债供给放量_宽信用继续传导_8页_747kb

债券市场总结（2018-08-21）

核心内容概述

本报告主要分析了2018年8月21日中国债券市场的主要动态，包括地方债供给增加、宽信用政策的进一步传导，以及人民币汇率的波动与央行的对冲操作。同时，报告也对债券投资策略进行了展望，并提供了相关研究报告及团队信息。

主要观点与关键信息

1. 地方债供给放量，宽信用政策继续传导

• 地方债风险权重有望调降为0：若地方债风险权重下调为0，将显著提升其配置吸引力，同时挤压国债和政金债的配置需求。
• 地方债与国债利差处于历史高位：2018年10年期地方债与国债收益率利差均值为52bp，远高于历史平均水平。
• 地方债发行规模：截至7月末，全国地方政府债务余额171557亿元，其中以政府债券形式保有的债务为166463亿元，按银行持有地方债80%-90%的比例估算，可释放风险资产规模2.6-3万亿元，用于信贷投放或信用债配置。
• 三季度地方债供给压力显著：预计8、9月份每月发行新增债约5400亿元，10月约3000亿元。8月下旬供给压力尤为突出，资金面和配置需求将承压。
• 地方债区域分布：剩余发行额度主要集中在东部省份，如山东、河北、江苏、浙江等，四省额度合计超过总剩余额度的30%。

2. 流动性环境边际承压，央行维持合理充裕

• 央行政策定力：央行保持流动性合理充裕，但不会进一步宽松，更多关注货币政策传导机制的疏通。
• 流动性对冲操作：为对冲地方债供给压力和稳汇率需求，央行可能适度增加流动性投放，但整体空间有限。
• 外汇占款对流动性的影响：人民币持续贬值，央行通过外汇市场干预稳定汇率，但外汇占款减少可能对流动性构成压力。

3. 人民币汇率波动与央行干预

• 人民币贬值压力持续：受中美经济基本面差异、货币政策分化及贸易战不确定性影响，人民币仍面临贬值压力。
• 央行干预措施：通过提高远期售汇业务外汇风险准备金率至20%，以及限制FTU存/拆放人民币等宏观审慎政策稳定汇率。
• 近期汇率走势：人民币贬值趋势有所逆转，主要受中美贸易谈判利好及美元指数走弱影响，但贬值预期仍存在，央行可能继续加大干预力度。

债券市场展望

• 短期利率债走势：受流动性边际承压影响，短期利率债仍有熊平压力。
• 宽信用政策传导：地方债供给放量与风险权重下调将进一步推动宽信用政策向下传导，有利于信贷投放及信用债配置。
• 关注流动性与汇率对冲：三季度地方债供给压力与稳汇率压力并存，需密切关注央行的流动性对冲操作及汇率干预力度。

投资策略建议

• 地方债配置价值提升：若风险权重下调为0，地方债将更具吸引力，建议关注其配置机会。
• 国债与政金债需求受压：地方债的配置优势将导致国债和政金债的配置需求下降。
• 流动性维持现状：央行大概率通过公开市场操作维持流动性，但难以进一步宽松。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名及第三名。
• 助理分析师：王文欢，南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

免责声明与版权信息

• 本报告仅供华创证券客户使用，未经授权不得复制、引用或发表。
• 报告内容基于公开资料整理，仅供参考，不构成投资建议。
• 证券市场存在风险，投资需谨慎。

相关研究报告

• 《股债反映的预期不同，但终将统一于基本面——华创债券日报2018-05-21》
• 《地方债利率上行对国债利率的传导效应将逐步显现——华创债券日报2018-05-22》
• 《信贷性价比再次超越国债，银行配置需求难有起色——华创债券日报2018-05-23》
• 《新一轮监管检查来袭，监管套利行为将无所遁形——华创债券日报2018-05-24》
• 《从公募基金募集情况，跟踪存量业务调整变化——华创债券日报2018-05-28》