20180821-长城证券-地方债系列研究之二_地方债的挤出效应是否应该担忧__7页_740kb

地方债的挤出效应是否应该担忧？总结

核心内容

本报告分析了2018年地方政府专项债发行提速对债券市场的影响，探讨了地方债风险权重调整对商业银行资本充足率的影响，并评估了地方债挤出效应是否值得担忧。

主要观点

• 地方债发行提速：2018年7月23日国务院常务会议提出加快1.35万亿元地方政府专项债券的发行和使用进度，以推动在建基础设施项目早见成效。截至7月，全国发行地方政府债券21679亿元，其中专项债占比25.97%，发行进度略慢。

• 政策推动发行节奏：财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求加快8月、9月的发行进度，各地至9月底新增专项债发行比例原则上不得低于80%。同时，财政部不再限制专项债期限比例结构，并鼓励加快资金拨付使用。

• 公开承销发行机制：8月20日，财政部印发《地方政府债券公开承销发行业务规程》，规定地方债发行需按照国债规格进行公开竞价，有助于降低融资成本并拓宽资金来源渠道。

• 风险权重调整影响：地方债风险权重有望从20%降至0，释放银行约3.43万亿元资本金，提高商业银行核心一级资本充足率2.65个百分点。但释放的资本金可能被用于贷款或其他投资，而非购买债券。

• 债市挤出效应评估：8、9月地方债供给压力增加，可能导致利率债收益率上升，但市场对地方债发行冲击存在较大分歧。整体上，债市大幅调整概率不大，银行间流动性合理宽裕，短端利率下行，为地方债发行创造条件。

• 经济与市场背景：7月份基建增速处于历史低位，专项债稳增长效果尚存疑虑。同时，贸易战背景下美元走强、人民币贬值，使得地方债挤出效应难以单独界定。

关键信息

• 地方债发行进度：2018年1-7月累计发行专项债5632亿元，占全年预算的41.7%。

• 风险权重调整：地方债风险权重从20%降至0，可释放银行3.43万亿元资本金，提高核心一级资本充足率至13.3%。

• 市场影响：地方债密集发行对利率债存在挤出效应，但整体债市调整概率不大。城投债配置价值凸显，建议关注轨道交通、机场建设等财政支持的基建项目。

• 信用债建议：信用债仍以中高等级（AAA及AA+）为主，投资者对城投债违约担忧缓解，有利于降低估值风险。

风险提示

• 地方债发行不及预期可能对市场产生不利影响。

图表目录

• 表1：地方政府债务限额（单位：亿元）
• 表2：地方政府债发行额和余额（累计值，亿元）
• 表3：商业银行资本充足率（%）

研究员承诺

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