20180821-华创证券-债券日报_地方债供给放量_宽信用继续传导_8页_903kb

债券市场总结（2018-08-21）

核心内容概述

本报告分析了2018年8月21日中国债券市场的运行情况，重点围绕地方债供给放量、宽信用政策传导、流动性环境及人民币汇率走势等方面展开。报告指出，地方债风险权重的调整将对债券市场产生深远影响，同时央行在流动性管理和汇率稳定方面的政策操作也受到关注。

主要观点

1. 地方债供给放量与宽信用政策传导

• 地方债风险权重调降：地方债风险权重有望从20%降至0，将显著提升其配置吸引力，同时对国债和政金债的配置需求形成挤压。
• 地方债发行利差扩大：地方债与国债的发行利差和收益率利差处于历史高位，显示地方债的市场定价更加市场化，资本节约效应显著。
• 地方债供给压力：2018年三季度地方债供给压力集中释放，8月、9月每月发行量预计在4600亿左右，10月约2700亿，若考虑一般债，8、9月发行量可能达到5400亿，10月3000亿。
• 释放信贷额度：地方债风险权重下调可释放约2.6-3万亿元的风险资产规模，为银行信贷投放或信用债配置提供空间，有助于宽信用政策的进一步传导。

2. 流动性环境与央行操作

• 流动性边际承压：受地方债供给压力和稳汇率压力影响，流动性环境较前期有所收紧，央行大概率通过公开市场操作维持当前流动性水平，但难以进一步宽松。
• 央行政策定力：央行保持流动性合理充裕，同时强调不搞“大水漫灌”，说明当前资金面处于其目标区间，未来进一步放松空间有限。
• 外汇市场对冲操作：为稳定人民币汇率，央行重启常态化干预手段，通过融出美元回收人民币，显示人民币仍有贬值压力，未来可能加大干预力度。

3. 人民币汇率走势分析

• 人民币贬值压力持续：受中美经济基本面差异、货币政策分化及贸易战不确定性影响，人民币面临持续贬值压力。
• 汇率波动因素：近期人民币贬值趋势有所逆转，可能与央行加大干预力度、中美贸易谈判缓和及美元指数走弱有关。
• NDF反映贬值预期：非交付远期（NDF）显示人民币贬值预期继续上升，需警惕外汇占款减少对流动性带来的压力。

关键信息

地方债发行情况

• 2018年1-7月发行情况：新增地方政府债券7942亿元，其中一般债6439亿元，专项债1503亿元。
• 剩余发行额度：根据财政部通知，各地至9月底专项债累计发行比例不得低于80%，剩余额度主要集中在10月发行。
• 区域分布：地方债剩余发行额度主要集中在东部省份，如山东、河北、江苏、浙江等，其中山东、西藏的剩余比例较高。

风险权重调整影响

• 资本溢价下降：地方债资本溢价约为37BP，若风险权重调降至0，将进一步提升地方债的配置价值。
• 投标价格下限：财政部建议商业银行投标地方债价格下限较相同期限国债上浮40个基点以上，有利于地方债市场发展。

债券投资策略建议

• 短期利率债走势：受流动性边际承压影响，短期利率债仍有熊平压力。
• 地方债配置价值提升：随着风险权重调降和发行定价市场化，地方债的配置吸引力显著增强。
• 关注流动性对冲：三季度地方债供给压力较大，央行或适度增加流动性投放以对冲资金需求，但进一步宽松可能性较低。

团队与联系方式

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）

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