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债券市场总结（2018-08-13）

核心内容概述

本报告聚焦于2018年8月13日中国债券市场的运行情况，分析了外部冲击（如土耳其里拉贬值）对国内市场的影响，以及国内政策传导对债券市场的潜在作用。报告从地方调研、资金面变化、金融债发行政策、宏观经济预期等多个角度出发，为债券投资策略提供参考。

主要观点与关键信息

一、市场表现与外部冲击

• 市场波动：受土耳其里拉大幅贬值影响，美元指数上涨，国内汇市、股市、债市开盘均大幅下跌，午后略有企稳。
• 收益率走势：尽管国债期货企稳，但现券收益率维持高位，主要受资金面宽松逼近临界值及地方债发行放量影响。
• 情绪影响：市场出现“同涨同跌”现象，反映避险情绪主导下的“危机行情”，但实际资本流动仍需进一步观察。

二、资金面与政策传导

• 资金价格上行：周一隔夜利率回升至2.1%以上，为8月以来最高水平。
• MLF续作关注：若央行本周继续超额续作MLF，将反映货币政策继续配合“宽信用”导向；若缩量或等量续作，则可能意味着资金面已足够宽松。
• 地方债发行加速：三季度地方债发行节奏加快，对资金面形成压力，需密切关注。

三、债券发行政策调整

• 金融债弹性招标：央行试点金融债券弹性招标发行，允许发行机构根据市场情况动态调整规模，但调整比例不超过初始规模的50%。
• 发行利率影响：由于未来承销商不能返费，实际发行利率可能小幅抬升。
• 非标资产配置：短期内非标项目续作难度较大，标准化资产配置比例将有所上升。

四、地方调研与政策预期

• 基建投资预期增强：地方政府、金融机构和城投企业普遍对下半年基建项目增速恢复有预期，但政策传导仍需时间。
• 高质量发展导向：本轮“宽信用”政策注重高质量发展，基建项目需与地方经济发展实际挂钩，避免重复建设。
• 信贷约束与政策支持：金融机构信贷行为受多重约束，未来政策有望释放信贷额度，提升投放能力。
• 隐性债务问题：地方政府隐性债务尚未有明确界定标准，化解方式仍待政策明确。

五、市场展望

• 短期利好债市：资金面宽松仍利好债市，收益率波动有限。
• 长期调整压力：利率债可能面临两波调整，一是资金利率修正后曲线平坦化上行；二是宏观经济预期修正后长端品种面临调整压力。

投资策略建议

• 关注政策传导：继续跟踪“宽信用”政策在地方层面的落实情况，特别是基建项目和信贷投放进度。
• 警惕流动性收紧：地方债发行加速与资金面边际收紧将对债券市场形成压力，需关注资金面变化。
• 优化资产配置：在非标资产投放受限的情况下，增加标准化资产（如债券、指数基金）配置比例。
• 防范外部风险：土耳其事件对国内市场的影响以情绪为主，需关注后续资本流动情况。

团队与联系方式

固定收益组团队成员

• 组长、高级分析师：周冠南
  中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。

• 副组长、高级分析师：吉灵浩
  上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。

• 助理分析师：王文欢
  南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录

华创证券研究所地址

投资评级体系（基准指数：沪深300）

公司投资评级

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

行业投资评级

• 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上