20180821-新时代证券-固定收益点评_完善配套措施_地方债发行加速在即_8页_825kb

地方债发行加速在即：政策推动与市场影响分析

核心内容

2018年8月，财政部发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》（财库72号文），明确提出加快地方政府专项债券发行和使用进度，要求9月底前完成新增专项债券发行比例的80%，10月份完成剩余额度的发行。同时，推动地方债发行市场化，允许采用弹性招标、公开承销等方式。8月20日，财政部还印发了《地方政府债券公开承销发行业务规程》，进一步规范地方债发行流程，提高发行效率。此外，地方债风险权重有望从原来的20%降至为零，标志着地方债在风险资产中的地位将显著提升。

主要观点

1. 地方债发行节奏变化

• 上半年发行缓慢：2018年1-3月，地方债发行规模仅为2195.44亿元，同比减少53.73%；4月后发行规模迅速增加，第二季度发行总量达11913.69亿元，同比增长442.66%。
• 7月明显提速：7月地方债发行规模达7569.54亿元，环比增长41.67%，其中一般债5611亿元，专项债1959亿元。
• 政策推动提速：7月23日国务院常务会议及7月31日中共中央政治局会议均强调加快地方债发行，以推动在建基础设施项目落地，支持基建投资。

2. 基建投资增速下滑与政策应对

• 基建投资增速断崖式下滑：1-7月基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%，较1-6月回落1.6个百分点，较去年同期大幅下降。
• 政策加码：政府通过加快地方债发行来弥补基建投资资金缺口，以稳定经济增长和结构调整。

3. 地方债发行压力与市场影响

• 供给压力显著：2018年专项债额度为1.35万亿元，截至8月21日已发行1847.87亿元，剩余11652.13亿元需在9月至10月完成，未来一个月需发行近9000亿元。
• 需求端受限：商业银行因资本充足率约束、流动性不佳及风险溢价等因素，对地方债的增持意愿有限，导致地方债发行利率偏高。
• 政策利好显现：地方债风险权重下降、发行流程优化等措施，将显著提升地方债对商业银行的吸引力，推动市场接受度提升。

关键信息

• 发行目标：2018年9月底前完成新增专项债发行比例80%，10月完成剩余发行。
• 风险权重调整：地方债风险权重有望从20%降至为零，与国债享有同等风险待遇。
• 发行方式改革：允许采用弹性招标、公开承销等方式，提升地方债发行市场化水平。
• 供需矛盾突出：供给端压力大，需求端受限，未来需进一步优化发行机制和信息披露。
• 隐性债务透明度不足：地方债隐性债务缺乏统一披露，影响投资者风险评估，抑制市场参与热情。

市场影响

• 需求端改善：风险权重下降将提升商业银行对地方债的配置意愿，改善需求端。
• 发行效率提升：公开承销规程的出台有助于规范流程，提高发行效率。
• 信用边际改善：政策支持将增强地方债的信用支撑，推动市场对地方债的认可度提升。
• 债市走势利好：尽管地方债供给增加，但政策调整将带来长期利好，有助于稳定债市预期。

风险提示

• 监管持续加码：地方债监管力度可能继续加强，影响发行节奏和市场接受度。
• 经济超预期反弹：若经济增长超预期，可能削弱地方债的避险需求。
• 通胀大幅上行：通胀压力可能推高利率，影响地方债收益率。
• 海外市场不确定性增强：国际环境变化可能对国内债市产生外溢效应。
• 违约事件频率上升：地方债隐性债务问题可能引发信用风险。

总结

2018年下半年，地方债发行将显著提速，政策支持成为主要驱动力。发行机制的优化、风险权重的调整，将提升地方债的市场吸引力，缓解发行压力。然而，地方债隐性债务透明度不足、供需矛盾等问题仍需进一步解决。投资者应关注政策动态及市场变化，合理评估地方债投资风险。