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古井贡酒（000596）2018年三季报分析总结

核心内容概览

古井贡酒在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均同比增长超50%。尽管第三季度收入增速环比放缓，但利润增长依然强劲，显示出公司在产品结构优化和费用管理方面的成效。同时，公司现金流表现亮眼，预收账款和经营活动现金流净额均创历史新高，进一步巩固了其在白酒行业的竞争优势。

主要观点

• 业绩表现：
  2018年前三季度，公司营业收入达67.62亿元，同比增长26.54%；归属上市公司净利润为12.56亿元，同比增长57.46%。其中，第三季度收入同比增长18.25%，净利润同比增长46.14%，扣非净利润同比增长41.53%。

• 投资评级与估值：
  保持“买入”评级，维持2018年每股收益预测为3.28元，小幅下调2019-20年EPS预测至3.97/4.66元。当前股价对应2018-2019年PE分别为17倍和14倍，估值合理。

• 产品结构优化：
  古井贡酒通过产品结构升级，尤其是150元以上价格带产品的放量，推动毛利率提升。2018年第三季度毛利率达77.28%，同比提升1.36%。

• 费用管理：
  销售费用率同比下降0.82%，显示费用使用效率提升。但管理费用率和财务费用率同比略有上升，整体费用率同比小幅提升0.63%。

• 现金流表现：
  2018年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金达30.66亿元，同比增长63.26%；经营活动现金流净额为18.69亿元，同比增长超150%。预收账款达11.14亿元，创历史同期新高。

• 市场地位：
  古井贡酒作为安徽省唯一的老八大名酒，品牌底蕴深厚，渠道运作能力强，省内市占率和结构升级效果明显，长期竞争优势突出。

关键信息

股价与市场表现

• 2018年10月29日收盘价为56.16元。
• 一年内最高价为100.48元，最低价为55.91元。
• 市净率为4.0，息率为1.78。
• 流通A股市值为21543百万元。

财务数据（单位：百万元）

费用及盈利结构

• 销售费用：2018年第三季度销售费用率为33.11%，同比下降0.82%。
• 管理费用：2018年第三季度管理费用率为8.24%（还原后），同比上升0.98%。
• 财务费用：2018年第三季度财务费用率为0.19%，同比上升0.47%。
• 整体费用率：2018年第三季度整体费用率为41.54%，同比小幅提升0.63%。

回款与现金流

• 预收账款：2018年第三季度达11.14亿元，环比和同比分别增加3.1亿和4.9亿元。
• 销售商品、提供劳务收到的现金：达30.66亿元，同比增长63.26%。
• 经营活动现金流净额：达18.69亿元，同比增长超150%。

股价上涨催化剂

• 竞争格局改善超预期
• 省内消费升级速度超预期

核心假设风险

• 省内外中低档白酒竞争加剧

投资建议

• 维持“买入”评级，主要基于公司良好的盈利能力和现金流表现。
• 预计未来两年净利润将持续增长，但增速可能有所放缓。

附：分析师信息

• 吕昌：A0230516010001，lvchang@swsresearch.com
• 张喆：A0230517080002，zhangzhe@swsresearch.com

信息披露与联系人

• 公司隶属：申万宏源证券有限公司
• 投资咨询资格：资格证书编号为ZX0065
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，021-23297221，18930809221，chentao1@swhysc.com
  • 北京：李丹，010-66500610，18930809610，lidam4@swhysc.com
  • 深圳：谢文霓，021-23297211，18930809211，xiewenni@swhysc.com
  • 综合：朱芳，021-23297233，18930809233，zhufang2@swhysc.com

投资评级说明

• 证券投资评级：买入（相对强于市场表现20%以上）
• 行业投资评级：看好（行业超越整体市场表现）
• 基准指数：沪深300指数

法律声明

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