20181028-安信证券-古井贡酒-000596.SZ-回款情况良好_全年目标完成可期_5页_426kb

报告摘要

古井贡酒（000596.SZ）2018年三季报分析总结

核心内容

古井贡酒在2018年前三季度表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长。公司预计全年营收目标可实现，主要得益于良好的回款能力和产品结构的持续优化。

主要观点

业绩表现亮眼
2018年1-9月，公司实现营业收入67.62亿元，同比增长26.54%；归属上市公司股东净利润12.56亿元，同比增长57.46%；扣非净利润12.20亿元，同比增长67.23%；每股收益为2.49元。
第三季度营收19.79亿元，同比增长18.25%；归母净利润3.63亿元，同比增长46.14%。
收入增速放缓，现金流稳健
Q3收入增速环比Q2（48.5%）有所放缓，但销售商品收到的现金同比增长33.2%，显示公司回款能力良好。预收款达到11.1亿元，环比增加3.1亿元，同比增加4.9亿元，蓄水池效应显著。
产品结构升级，毛利率提升
中高端产品（如古8以上）持续放量，带动毛利率上移，Q3毛利率同比提升1.4个百分点。公司调整发货节奏，库存有所回落，渠道回归良性区间，为后续发展蓄力。
费用率下降，盈利能力提升
Q3销售费用率同比下降0.82个百分点至33.1%，费用率仍有下行空间，有助于提升盈利能力。
投资建议
调整2018-2019年每股收益预测为3.40元和4.04元，目标价为80元，对应2019年20倍市盈率，维持买入-A评级。
风险提示
需关注经济下行风险和中高端产品市场开拓是否顺利。

关键信息

财务数据概览

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6,017.1	6,968.3	8,658.6	9,689.5	10,843.2
净利润（百万元）	873.6	1,219.4	1,753.1	2,085.3	2,587.0
每股收益（元）	1.69	2.35	3.40	4.04	5.02
每股净资产（元）	11.80	13.58	15.28	19.42	24.56

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
市盈率（倍）	36.8	26.6	18.4	15.4	12.4
市净率（倍）	5.3	4.6	4.1	3.2	2.5
净利润率	14.5%	17.5%	20.2%	21.5%	23.9%
ROE	15.2%	18.3%	23.4%	21.8%	21.3%
ROA	11.5%	13.9%	20.0%	19.5%	19.9%
ROIC	14.4%	17.6%	23.0%	20.8%	20.0%
销售费用率	32.9%	31.1%	28.8%	28.0%	26.0%
费用率合计	41.7%	39.4%	36.5%	35.3%	32.8%
资产负债率	32.0%	32.6%	28.1%	24.3%	21.0%

营收与利润增长预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	14.5%	15.8%	24.3%	11.9%	11.9%
营业利润增长率	19.7%	42.8%	44.2%	19.1%	24.1%
净利润增长率	15.5%	38.7%	44.7%	18.9%	24.1%
EBITDA增长率	16.9%	33.3%	43.9%	14.6%	20.6%
EBIT增长率	17.5%	41.4%	49.7%	17.3%	23.3%

结论

古井贡酒在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，尤其在中高端产品方面的表现尤为突出。公司通过优化产品结构和提升回款效率，增强了现金流稳定性。尽管收入增速有所放缓，但良好的现金流和预收款增长表明公司具备较强的市场掌控力和财务健康度。预计公司2018年全年目标可顺利实现，且未来增长潜力依然可期。当前估值水平显示公司具有较高的投资价值，维持买入-A评级，目标价80元。然而，投资者仍需警惕经济下行及中高端市场拓展风险。

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