> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结：古井贡酒2026年中报及经营分析 ## 核心内容概述 古井贡酒在2026年上半年（26H1）披露了其业绩报告，整体表现略低于预期。2026年中报显示，公司实现营收101.3亿元，同比减少27.0%；归母净利21.6亿元，同比减少40.9%。其中，第二季度（26Q2）营收26.9亿元，同比减少43.3%；归母净利5.6亿元，同比减少58.1%。尽管业绩下滑，但公司整体表现符合市场预期。 ## 产品结构分析 从产品结构来看，26H1公司主要产品表现如下： - **年份原浆**：营收79.7亿元，同比-27.3%；销量-16.7%，吨价-12.8%，毛利率-0.1pct至85.0%。 - **古井贡酒**：营收10.5亿元，同比-11.1%；销量-1.6%，吨价-9.7%，毛利率+3.7pct至55.7%。 - **黄鹤楼及其他**：营收9.8亿元，同比-34.6%；销量-27.5%，吨价-9.8%，毛利率+1.0pct至71.6%。 公司持续对年份原浆产品进行焕新，巩固其动销基本盘，同时保持价格平稳，弱化对渠道回款的诉求。 ## 区域结构分析 从区域结构来看，26H1各区域营收表现如下： - **华北**：营收4.0亿元，同比-50.7%。 - **华南**：营收6.0亿元，同比-21.5%。 - **华中**：营收91.3亿元，同比-25.8%。 截至26H1末，经销商数量变化如下： - **华北**：减少37家至1288家。 - **华南**：增加12家至668家。 - **华中**：减少94家至2762家。 ## 报表结构分析 ### 营业利润与费用 - **26Q2归母净利率**：同比-7.4pct至20.8%。 - **毛利率**：同比+7.0pct至85.0%。 - **销售费用率**：同比+17.6pct至32.6%。 - **管理费用率**：同比+3.4pct至9.1%。 - **毛销差**：-10.6pct。 ### 销售费用变化 - **26H1销售费用**：同比-12.5%。 - **综合促销费**：同比-22%。 - **广告费**：同比+2%。 - **职工薪酬**：同比-11%。 ### 回款与合同负债 - **26Q2销售收现**：29.6亿元，同比-57.6%。 - **26Q2末合同负债**：8.3亿元，同比-51.2%。 ## 盈利预测与估值 根据预测，公司26-28年财务表现如下： - **收入**：预计分别为153.5/164.1/181.0亿元，同比分别-18.5%/+6.9%/+10.3%。 - **归母净利**：预计分别为26.5/29.5/35.7亿元。 - **EPS**：预计分别为5.01/5.59/6.75元。 - **PE估值**：现价对应PE分别为18.7/16.8/13.9倍。 - **维持“买入”评级**。 ## 风险提示 - 基地市场动销改善不及预期。 - 区域市场竞争加剧。 - 区域外拓不及预期。 - 食品安全风险。 - 行业政策风险。 ## 分析师信息 - **刘宸倩**：执业编号 S1130519110005，邮箱：liuchenqian@gjzq.com.cn - **叶韬**：执业编号 S1130524040003，邮箱：yetao@gjzq.com.cn ## 市场相关报告评级分析 - **一周内**：买入 0，增持 0，中性 0，减持 0。 - **一月内**：买入 4，增持 0，中性 0，减持 0。 - **二月内**：买入 14，增持 0，中性 0，减持 0。 - **三月内**：买入 20，增持 0，中性 0，减持 0。 - **六月内**：买入 58，增持 0，中性 0，减持 0。 - **评分**：1.00（对应“买入”评级）。 ## 投资评级说明 - **买入**：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上。 - **增持**：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。 - **中性**：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%。 - **减持**：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 附录：财务预测摘要 ### 损益表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 20,254 | 23,578 | 18,832 | 15,349 | 16,414 | 18,102 | | 归母净利润 | 5,517 | 5,707 | 3,641 | 2,649 | 2,954 | 3,570 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金净流 | 4,496 | 4,728 | 1,947 | 2,876 | 3,597 | 4,257 | | 投资活动现金净流 | -1,278 | -1,733 | -1,753 | -1,557 | -1,010 | -1,110 | | 筹资活动现金净流 | -1,647 | -2,478 | -2,893 | -2,006 | -1,931 | -2,332 | | 现金净流量 | 1,571 | 517 | -2,699 | -687 | 655 | 815 | ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 货币资金 | 15,966 | 15,894 | 14,187 | 13,497 | 14,149 | 14,962 | | 资产总计 | 35,421 | 40,522 | 38,197 | 39,921 | 41,676 | 43,957 | ### 比率分析 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|-----|------|------|------| | 每股收益 | 8.682 | 10.437 | 6.714 | 5.011 | 5.588 | 6.753 | | 每股净资产 | 40.721 | 46.646 | 47.390 | 49.144 | 51.099 | 53.463 | | 每股经营现金净流 | 8.506 | 8.944 | 3.684 | 5.441 | 6.804 | 8.053 | | 净资产收益率 | 21.32% | 22.38% | 14.17% | 10.20% | 10.94% | 12.63% | ## 特别声明 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国境内使用，未经授权不得复制、转发或修改。本报告仅供参考，不构成投资建议。