20141128-申万宏源-分级基金投资策略2014Q4_上折_溢价_降息_另类分级_29页_1mb

分级基金投资策略2014Q4总结

核心内容

本报告围绕分级基金的投资价值分析、降息对分级A的影响、分级上折机制、另类分级产品以及结论与投资建议展开，重点分析了分级基金在2014年第四季度的市场表现与策略选择。

主要观点与关键信息

1. 分级基金投资价值分析

• 永续型分级A：隐含收益率水平趋于一致，关注流动性及整体折溢价率，可考虑分散化配置。隐含收益率与最高分级A相差5bp以内的产品值得关注。
• 固定期限型分级A：隐含收益率较高，如申万中小板A与招商大宗商品A具有较强吸引力，剩余期限接近2.5年，隐含收益率超过7%，且流动性较好。
• 分级B：应结合基本面观点选择，重点关注价格杠杆与标的指数波动率的乘积。申万策略看好券商、房地产等行业，建议关注申万证券B、鹏华非银B、国泰房地产B、鹏华地产B等品种。
• 标的指数多样化：八大行业主题指数及主要宽基指数均有分级基金，投资者可根据行业趋势选择。

2. 降息对分级A短期影响偏负面

• 降息25bp将使分级A隐含收益率下降22bp至29bp，对价格造成一定冲击，短期跌幅可能在2%至3%之间。
• 双禧A在降息前约定收益率不变，但实际隐含收益率下降22bp，近期表现较好，但投资者需注意其潜在风险。
• 基准利率下降及银行存款利率上浮空间放宽对分级A不利，市场风险偏好上升，投资者偏向权益类资产，可能加剧分级A的短期下跌。

3. 分级上折激烈博弈进行中

• 上折机制是分级基金的重要组成部分，上折后分级A的风险收益特征变化不大，但分级B的溢价率会上升。
• 上折前后的表现显示，上折可能带来短期交易机会，但对长期投资价值影响较小。
• 极简模型显示，上折前后分级B的溢价率由5%上升至10%，但“溢价值”不变，对权益类资产的暴露程度不变。
• 下折机制与上折机制本质不同，下折前分级B向分级A“借”1元，下折后“借”0.25元，因此下折对分级A有利，对分级B不利。

4. 另类分级：22/23王者归来、01指数替代

• 申万深成指分级（申万收益、申万进取）在蛰伏一年后出现“王者归来”，申万进取净值接近0.1元，触发上折机制，母基金整体溢价。
• 瑞福进取作为深证100指数的替代品，剩余期限接近九个月，折价率9%，具有较高的性价比，可考虑替代投资。

5. 结论与投资建议

• 长期看：不对称降息对分级A价格冲击在2%以内，由于分级A隐含收益率偏高，长期表现值得期待。
• 短期策略：在母基金整体溢价时，可进行申购拆分套利或替代性交易，关注分级A与分级B的折溢价率及流动性。
• 产品选择：关注隐含收益率与最高分级A相差5bp以内的产品，优先选择流动性较好的品种。
• 风险提示：分级基金机制复杂，建议投资者阅读完整报告或咨询专业顾问，避免因市场波动造成损失。

投资策略建议

• 永续型分级A：可分散配置，关注流动性及折溢价率。
• 固定期限型分级A：选择隐含收益率较高、流动性好的产品，如申万中小板A与招商大宗商品A。
• 分级B：结合行业基本面及杠杆水平，选择如申万证券B、鹏华非银B等品种。
• 另类分级产品：关注申万收益、申万进取的市场表现，以及瑞福进取作为指数产品的替代。

风险提示

• 降息对分级A的短期价格冲击较大，需警惕市场波动。
• 分级B的溢价率可能因市场情绪高涨而显著上升，但其价格并非理性定价，需谨慎对待。
• 分级基金机制复杂，建议投资者充分理解产品条款，避免误判风险。

附录：关键数据概览

投资者结构与行为

• 初阶投资者：关注分级B的杠杆效应及行业预期。
• 中阶投资者：擅长计算分级基金的公允价格，关注定价机制及折溢价率。
• 高阶投资者：利用市场情绪与溢价率波动，进行高风险高收益的交易。

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