20141206-华泰证券-分级基金投资策略之中级篇（一）_整体折溢价套利详解-分级基金整体折溢价套利详解_11页_858kb

分级基金整体折溢价套利详解总结

核心内容概述

分级基金整体折溢价套利是一种基于母基金与子份额价格差异的套利策略，本质上是LOF折溢价套利的一种特殊形式。通过将子份额按比例组合成母基金的虚拟价格，投资者可判断是否存在套利机会，并根据市场情况选择不同的套利模式。

主要观点

• 分级基金套利需考虑配对转换机制，该机制需要1~2个交易日完成，因此套利过程比LOF套利更复杂。
• 整体折溢价率是判断套利机会的重要指标，其计算公式为：
  $$
  \text{整体折溢价率} = \frac{\text{母基金份额虚拟价格}}{\text{母基金单位净值}} - 1
  $$
• 投资者可通过估算母基金净值（基于95%标的指数涨跌幅）来计算实时整体折溢价率。
• 分级基金整体折溢价套利可分为三种模式：无对冲直接“裸套”、对冲套利（如股指期货、融券ETF）、以及T+0套利。

关键信息

1. 整体折溢价套利的分类

• 无对冲直接“裸套”：适合市场行情向上且折溢价空间足够大的情况，操作简单但风险较高。
• 对冲套利：
  • 股指期货对冲：适用于沪深300分级基金，通过卖空股指期货对冲母基金净值波动风险。
  • 融券ETF对冲：适用于拥有对应ETF的分级基金，通过融券卖出ETF来对冲净值下跌风险。
• T+0套利：适用于长期看好母基金的投资者，可在T日完成操作，实现收益增厚。

2. 折溢价套利的收益率测算

• 整体折价套利：收益率公式为：
  $$
  \text{收益率} \approx z% + p% - 0.6%
  $$
  其中，$z%$为折价率，$p%$为母基金净值涨跌幅，0.6%为交易成本（申购+赎回+交易佣金）。
  • 例如：银华深证100整体折价率为1.42%，母基金净值涨跌幅为5.30%，收益率约为6.12%。
• 整体溢价套利：收益率公式为：
  $$
  \text{收益率} \approx y a% + p% - 1.1%
  $$
  其中，$y a%$为卖出时的溢价率，$p%$为母基金净值涨跌幅，1.1%为交易成本。
  • 例如：鹏华A股资源分级整体溢价率为16.46%，母基金净值涨跌幅为6.41%，收益率约为21.78%。

3. 折溢价套利的实现流程

• 整体折价套利：T日买入A、B子份额 → T+1日合并 → T+2日赎回母基金。
• 整体溢价套利：T日申购母基金 → T+1日确认 → T+2日分拆 → T+3日卖出子份额。

4. 套利效率与风险

• 深交所的套利效率较低，导致整体溢价率高位持续；上交所的系统测试中，分拆与合并效率较高，未来可能改善套利环境。
• 对冲方式可部分规避母基金净值波动风险，但无法完全消除。
• 折溢价套利属于预期套利，需关注市场走势及折溢价率的变动。

5. 折溢价率的估算误差

• 母基金净值估算误差一般在0.3%以内，整体折溢价率估算误差基本控制在0.5%以内。
• 误差较大的原因包括母基金仓位变动、市场行情剧烈波动等。

投资策略建议

• 对于短期套利，优先考虑整体折价套利，因其收益率相对确定。
• 对于长期看好市场行情的投资者，可考虑T+0套利，增强收益。
• 对冲方式适用于对风险敏感的投资者，能有效降低市场波动带来的影响。
• 投资者应关注具体产品的份额比例、费率优惠及交易规则，选择适合自身投资策略的品种。

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