食品饮料行业2018Q3业绩总结之白酒：18Q3增速放缓，增长依然良性，分化更加明显-20181105-申万宏源-15页-1mb

白酒行业2018年第三季度业绩总结

核心内容

2018年第三季度，白酒行业整体保持增长态势，但增速有所放缓。行业收入同比增长14.6%，净利润同比增长12%，各价位段增速均出现放缓，且利润增速下降幅度大于收入增速。主要受宏观经济影响及渠道扩张趋于饱和等因素影响，白酒整体需求有所减缓，但行业基本面依然稳健，渠道保持良性增长。

主要观点

1. 增长分化明显

   • 高端酒：收入与净利润增速放缓，茅台、五粮液、泸州老窖均出现销量增长放缓，但通过价格提升与预收款释放实现增长。预计全年高端酒销量增长在10%以内，茅台全年销量预计小个位数增长。
   • 次高端酒：洋河梦之蓝、汾酒青花、水井坊、今世缘国缘等产品维持高增长，但增速有所放缓，主要受益于提价红利与渠道清理库存。部分酒企通过控货稳定价格，渠道资金压力有所缓解。
   • 中端酒：收入与净利润增速相对较高，但主要依赖价格增长，销量增长有限。部分酒企如古井贡酒、口子窖等受益于结构升级。
   • 低端酒：收入与净利润增速最快，以牛栏山为代表，主要受益于全国化扩张与产品结构升级。

2. 净利率变化

   • 高端酒：净利率略有下降，主因五粮液消费税提升与部分费用率上升。
   • 次高端酒：净利率提升，主要受益于提价红利与洋河消费税会计处理方式的调整。
   • 中端酒：净利率提升，主要得益于结构升级与毛利率提高。

3. 消费税影响

   • 2018年第三季度，白酒行业整体消费税影响有所减弱，但部分酒企如五粮液、洋河、今世缘因计税价格调整导致税率明显提升。

4. 预收款与现金流

   • 2018年三季度末白酒行业预收款环比下降，部分酒企如五粮液、泸州老窖出现预收款下降，渠道资金压力加大。
   • 经营性现金流净额增速低于收入增速，主要受预收款下降、票据使用增加及现金支出增加影响。

关键信息

行业整体表现

• 收入：2018年前三季度白酒行业收入同比增长27.6%，净利润增长30.14%。
• 第三季度收入：同比增长14.6%，净利润增长12.04%。
• 毛利率：高端酒毛利率86.18%，次高端毛利率75.51%，中端毛利率68.24%，整体毛利率提升。

各价位段详细数据

预收款与现金流

• 2018年三季度末预收款总额：249.19亿元，同比下降22.16%。
• 高端酒预收款：150.19亿元，同比下降37%。
• 次高端酒预收款：44.29亿元，同比增长19.22%。
• 经营性现金流净额：2018年前三季度为460.02亿元，同比增长14.51%。第三季度为228.53亿元，同比下降13.34%。

估值分析

• 绝对PE：截至2018年11月1日，白酒板块绝对PE为20.02倍，低于2009年至今的均值24.75倍。
• 相对PE：相对上证综指为1.74倍，高于2009年至今的均值1.64倍。

核心推荐

• 贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液、顺鑫农业、山西汾酒为当前核心推荐标的。

总结

2018年第三季度白酒行业虽然增速放缓，但整体仍保持两位数增长，行业基本面稳健。高端酒增速放缓，主要依靠价格提升和预收款释放；次高端酒增长稳定，受益于提价红利；中端酒通过结构升级实现增长；低端酒增长最快，主要受益于全国化扩张。整体来看，白酒板块估值处于历史中枢下方，具备一定投资价值，建议关注品牌力、渠道力强的龙头企业及提前布局调整的公司。