白酒行业2019年年报一季报综述：行业增速放缓，高端白酒抗压能力较强_16页_1mb

白酒行业年报&一季报综述总结

行业核心内容

白酒行业在2019年及2020年第一季度整体增速放缓，但高端白酒表现出较强的抗压能力，次高端及部分区域龙头也保持了相对稳健的增长。行业集中度持续提升，头部企业优势明显，呈现出“强者恒强、弱者恒弱”的格局。

主要观点

行业盈利能力

• 高端白酒表现突出：2019年高端白酒上市公司实现营业总收入2451.16亿元，同比增长16.24%；归母净利润822.07亿元，同比增长17.80%。2020Q1高端白酒继续保持增长，而次高端和区域龙头则出现分化。
• 利润增速分化：2020Q1白酒板块整体利润增速放缓，但贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高端品牌利润仍保持两位数增长。山西汾酒、酒鬼酒等次高端品牌利润增速亮眼，而金种子酒则出现大幅下滑。
• 费用率下降，盈利能力提升：2020Q1白酒板块销售费用率和管理费用率均有所下降，推动销售净利率提升。

行业收益质量

• 现金流受疫情影响：2020Q1白酒板块经营活动产生的现金流量净额下滑，预收账款减少，主要由于疫情导致渠道库存压力增加及酒企降低二季度打款要求。
• 收现增速弱于收入增速：多数酒企的销售商品收到的现金增速低于收入增速，反映出依赖应收账款，收益质量承压。
• 预收账款调整：由于新会计准则实施，预收账款被重分类为合同负债和其他流动负债，2020Q1整体预收款项出现明显回落。

行业发展

• 降速求稳：2018年下半年以来，白酒行业增速放缓，2020年酒企首要任务为“稳增长”。
• 疫情冲击：疫情导致社交场景暂停，消费需求收缩，对行业造成抑制，酒企调整策略以稳定市场。
• 目标分化：在提出量化经营目标的10家酒企中，6家提出增长但增幅下降，3家维持持平，1家目标低于2019年。

关键信息

2020Q1白酒行业表现

• 总收入：775.22亿元，同比增长1.25%
• 归母净利润：301.91亿元，同比增长9.26%
• 收入增长情况：仅有5家酒企实现增长，其中贵州茅台、五粮液保持两位数增长。
• 利润增长情况：仅有5家酒企实现利润增长，其中高端白酒表现突出。

重点公司推荐

• 贵州茅台：2019年业绩稳健，2020Q1批价持续走高，预计2020-2022年归母净利润分别为472.72亿、550.87亿、624.59亿，EPS分别为37.63元、43.85元、49.72元，PE分别为35倍、30倍、26倍，维持“买入”评级。
• 五粮液：2019年营收和利润均实现增长，2020Q1实现开门红，预计2020-2022年归母净利润分别为209.74亿、246.91亿、288.82亿，EPS分别为5.4元、6.36元、7.44元，PE分别为27倍、23倍、19倍，维持“买入”评级。
• 泸州老窖：2019年业绩符合预期，2020年积极应对疫情，预计2020-2022年归母净利润分别为57.20亿、67.85亿、79.58亿，EPS分别为3.90元、4.63元、5.43元，PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。
• 顺鑫农业：受疫情影响较小，战略清晰，预计2020-2022年EPS分别为1.12元、1.44元、1.72元，PE分别为50倍、38倍、32倍，维持“买入”评级。

投资风险提示

• 宏观经济风险：经济环境变化可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对品牌和市场信心造成冲击。
• 市场风格转变风险：市场风格的转变可能影响白酒板块的表现。

结论

白酒行业在2019年和2020Q1整体增速放缓，但高端白酒展现出较强的抗压能力和盈利能力。次高端和区域龙头分化严重，部分企业表现不佳。疫情对行业造成短期冲击，但头部企业凭借品牌和渠道优势，保持了较好的增长态势。分析师看好行业前景，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖和顺鑫农业。投资需关注宏观经济、食品安全和市场风格转变等风险。