20210420-东北证券-江山股份-600389.SH-2020年年报及2021年一季报点评_草甘膦景气超预期_拟并购福华强强联合_未来成长可期_4页_433kb

报告摘要

江山股份（600389）公司点评报告总结

核心内容

江山股份（600389）发布2020年年报及2021年一季报，公司业绩表现良好，业务发展稳健，拟通过并购福华通达实现资源整合与协同效应，进一步增强行业竞争力，未来成长潜力较大。

主要观点

业绩表现：2020年公司实现营收51.21亿元（yoy +7.11%），归母净利润3.35亿元（yoy +11.62%），扣非净利润3.33亿元（yoy +10.16%）。经营现金流大幅增长至7.07亿元（yoy +72.87%），显示公司运营效率提升。2021年一季度营收15.54亿元（yoy +24.93%），归母净利润1.17亿元（yoy +19.55%），延续了良好的增长态势。
产品价格与销量：尽管2020年草甘膦均价同比下降7.72%，但公司通过提升销量，实现业绩增长。2020年农药产品产销量同比增长11.92%、22.28%，库存水平同比下降50.54%。2021年一季度，除草剂销量和均价均实现双增长，杀虫剂销量略有下降但均价上升。
并购与战略：公司拟通过资产重组并购福华通达，实现从无实控人到有实控人的转变，组织架构趋于稳定。并购后，草甘膦产能将跃居国内第一，同时整合福华中间体和热电联产蒸汽产能，完善盐磷化工产业链，强化上下游配套。公司还积极开发新产品，如新型阻燃剂TCPP，预计2021年投产，为公司带来新的增长点。
项目进展：阻燃剂及其配套中间体项目、高效绿色植保产品技术改造项目、危废处置装置升级改造项目均已进入设备安装阶段，制剂提升及包装仓储智能化技术改造项目也在稳步推进，显示公司转型战略正在加速落地。
盈利预测与估值：更新并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年营收分别为59.38亿元、62.23亿元、68.39亿元，归母净利润分别为4.30亿元、5.32亿元、6.27亿元。对应PE分别为17X、14X、12X，估值持续下降，但公司成长性良好，维持“买入”评级。
投资建议：基于草甘膦景气高位持续及公司战略转型，分析师认为公司未来成长可期，建议投资者关注其长期发展。

关键信息

财务摘要：
- 2020年营收51.21亿元，归母净利润3.35亿元。
- 2021年一季度营收15.54亿元，归母净利润1.17亿元。
- 预计2021-2023年营收分别为59.38亿元、62.23亿元、68.39亿元，归母净利润分别为4.30亿元、5.32亿元、6.27亿元。
估值指标：
- 2020年P/E为18.26倍，2023年预计P/E为11.78倍。
- P/B由2020年的3.09倍降至2023年的2.25倍。
- 每股收益（EPS）预计从2020年的1.13元增长至2023年的2.11元。
现金流量：
- 2020年经营活动净现金流为7.07亿元，2021年预计为5.15亿元。
- 投资活动净现金流为负，但融资活动净现金流有所改善。
风险提示：
- 产品价格下降。
- 项目投放进度不及预期。