20260422-华鑫证券-江山股份-600389.SH-公司事件点评报告_草甘膦回暖贡献业绩_创制药出海破局成长_5页_522kb

江山股份（600389.SH）事件点评总结

核心内容

江山股份（600389.SH）在2025年及2026年一季度实现了显著的业绩增长，主要得益于草甘膦业务的回暖和公司多基地协同发展的战略推进。公司当前股价为30.07元，总市值129亿元，流通股本431百万股，52周价格范围为15.98-31.9元。日均成交额为252.78百万元。

主要观点

业绩表现

• 2025年全年：公司实现营业总收入58.16亿元，同比增长7.08%；归母净利润5.33亿元，同比增长137.35%。
• 2026年一季度：公司实现营业总收入19.45亿元，同比增长11.37%，环比增长49.57%；归母净利润1.83亿元，同比增长17.46%，环比增长70.08%。

草甘膦业务回暖

• 草甘膦价格在2025年3月开始上涨，行业限产协同和南美需求释放推动供需格局改善。
• 截至2025年6月11日，草甘膦原粉均价达2.37万元/吨，较5月初上涨2.6%，价差走阔超千元，毛利率修复明显。
• 公司贵州瓮福江山5万吨/年草甘膦产能于2025年底完工，目前处于产能爬坡期，预计2026年Q3-Q4基本达产。

费用结构优化

• 2025年销售费用率下降0.24个百分点，管理费用率下降0.08个百分点，财务费用率上升0.86个百分点，研发费用率下降0.75个百分点。
• 经营活动产生的现金流量净额为2.95亿元，同比下滑14.93%，主要由于现金流阶段性承压。

产业布局与创制药出海

• 公司“三基地联动、产业链延伸”的产业格局初步形成，包括宜昌、贵州和南通基地。
• 创制产品苯嘧草唑实现产业化落地，并于2026年4月与先正达达成海外市场合作，获得全球农化龙头渠道背书。
• “自主研发+国际授权”的轻资产出海模式确立，推动公司向创制药企转型，打开中长期成长空间。

关键信息

盈利预测

• 2026-2028年归母净利润分别为8.25亿元、10.09亿元、11.64亿元，对应PE分别为15.7倍、12.8倍、11.1倍。
• 公司预计2026年营业收入增长26.6%，2027年增长12.6%，2028年增长6.6%。
• 毛利率预计从17.4%逐步提升至23.3%，净利率从9.1%提升至13.0%。
• ROE预计从12.3%提升至20.6%，盈利能力持续增强。

财务指标

• 资产负债率：从2025年的55.6%逐步下降至2028年的53.4%。
• 总资产周转率：从0.6提升至0.7。
• 应收账款周转率：保持稳定在10.0。
• 存货周转率：保持稳定在5.6。
• 每股收益（EPS）：从1.24元提升至2.70元。

投资评级

• 投资建议：买入（维持）
• 评级依据：预计公司未来三年业绩持续增长，盈利中枢系统性抬升，估值切换带来成长空间。

风险提示

• 产品价格不及预期
• 产品需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 原材料价格大幅上涨
• 行业政策变化

总结

江山股份凭借草甘膦业务的回暖和多基地协同发展的推进，实现了业绩的显著增长。公司通过优化费用结构和提升毛利率，增强了盈利能力。同时，创制药出海战略的实施标志着公司向高附加值产品转型，未来成长空间广阔。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面持续改善，未来三年盈利预测乐观，投资评级为“买入”。