深度报告-20220405-浙商证券-运动服饰产业链2021年报总结_国货品牌丰收_制造龙头蓄力_14页_1mb

报告摘要

本报告总结了2021年运动服饰产业链的发展情况，包括国货品牌表现、供应链状况以及港股通持股比例的变化。报告指出，国货品牌在特殊事件和长期积累的推动下，增长表现优于海外品牌，而优质供应链企业则在短期产能波动中保持长期增长潜力。

安踏体育：
- 2021全年收入增长39%，归母净利（考虑AMEAS）增长50%。
- 安踏主品牌流水增长25%–30%，毛利率提升至52.2%。
- FILA品牌流水增长25%–30%，但下半年增速放缓，毛利率提升至70.5%。
- DESCENTE和KOLON品牌盈利能力显著提升，分别达到18.4%和高单位数利润率。
- 预计2022/2023/2024年归母净利分别为91.0/110.2/133.0亿元，对应PE分别为24/20/16X。
李宁：
- 2021全年收入增长56%，归母净利增长136%。
- 产品力和品牌力带动全渠道销售增长，毛利率提升至53.0%，营业利润率提升至22.8%。
- 预计2022/2023/2024年归母净利分别为48.6/60.4/74.3亿元，对应PE分别为29/24/19X。
特步国际：
- 2021全年收入增长22.5%，归母净利增长77.1%。
- 主品牌流水增长24.5%，全年毛利率提升至41.4%，营业利润率提升至18.2%。
- 预计2022/2023/2024年归母净利分别为11.9/15.4/19.1亿元，对应PE分别为22/17/14X。

越南疫情对供应链影响：
- 2021年越南疫情导致Adidas和Nike的产能及交货率下降，交货准时率降至87%。
- 特步国际和申洲国际等供应链企业因越南停产导致部分产能受影响，但订单依旧充沛。
供应链企业表现：
- 申洲国际：
  - 2021年收入增长3.5%，归母净利下降34%。
  - 预计2022年产量增长10%–15%，归母净利同增49%至50亿元，对应PE27X。
- 华利集团：
  - 2021年收入增长25.4%，归母净利增长47.3%。
  - Q4收入增长33.5%，净利率提升至15.94%。
  - 预计2022/2023年收入分别为216/264亿元，归母净利分别为36/44亿元，对应PE分别为24/20X。

上市公司	市值 (亿元)	2021归母净利润 (亿元)	2021PE	2022归母净利润 (亿元)	2022PE	2023归母净利润 (亿元)	2023PE	2024归母净利润 (亿元)	2024PE
2020.HK	安踏体育	77.2	28.0	91.0	24.0	110.2	20.0	133.0	16.0
2331.HK	李宁	40.1	35.5	48.6	35.5	60.4	29.6	74.3	23.6
1368.HK	特步国际	9.1	29.4	11.9	29.4	15.4	22.4	19.1	17.3
2313.HK	申洲国际	33.7	39.8	50.2	39.8	65.0	26.8	79.0	20.7
300979.SZ	华利集团	27.6	31.4	35.7	24.3	44.1	20.7	44.1	19.7
6110.HK	滔搏	26.5	12.7	31.1	12.7	34.6	10.8	34.6	9.7

股票投资评级：
- 买入：证券相对于沪深300指数涨幅超过20%；
- 增持：涨幅在10%–20%之间；
- 中性：涨幅在-10%–10%之间；
- 减持：涨幅低于-10%。
行业投资评级：
- 看好：行业指数涨幅超过10%；
- 中性：涨幅在-10%–10%之间；
- 看淡：涨幅低于-10%。