纺织服装行业：运动服饰4月数据解读，运动服饰线上逐步回暖，龙头表现良好-20200519-申万宏源-19页_1mb

运动服饰线上逐步回暖，龙头表现良好

核心内容概述

本报告分析了2020年4月中国运动服饰市场的表现，指出行业整体景气度持续提升，尽管线上销售额有所下滑，但主要品牌增速回暖，特别是国内品牌表现优于国际品牌。同时，报告对安踏体育和李宁两家龙头企业进行了重点分析，并给出了投资建议。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 2019年中国运动服饰市场规模达3166亿元，同比增长17.3%，增速远高于美国、英国、日本等国家。
• 预计到2024年，中国运动服饰市场规模将超过5400亿元，未来五年复合增速为11.4%，显著高于其他服装子行业。
• 2019年中国运动服饰人均花费为32.9美元，仅为日本的1/3、德国的1/4、英国的1/5、美国的1/12，市场仍有较大增长空间。

2. 品牌市场格局

• 2019年中国运动服饰CR5达63.3%，其中Adidas和Nike稳居前二，安踏主品牌位列第三，为本土品牌第一，Fila市占率为5.5%，增长迅速。
• 4月运动服饰线上销售额同比下降33%，运动鞋类线上销售额同比下降2%，但主要国际品牌线上销售额同比增长3%，国内品牌增长16%，显示市场逐步回暖。

3. 品牌表现分化

• 国际品牌：高端品牌线上销售额同比下降7%，中端品牌增长4%，低端品牌增长8%。
• 国内品牌：高端品牌增长15%，中端品牌增长11%，低端品牌增长41%，显示国内品牌在疫情中更具韧性。

4. 市场集中度下降

• 4月运动服饰线上前五品牌销售额占比47%，销售量占比43%，较3月下降2pct/4pct。
• 运动鞋类线上前五品牌销售额占比51%，销售量占比42%，1-4月集中度有所回落。

关键信息

1. 投资建议

• 安踏体育：Q1零售额同比负增长20%-25%，其中电商增长单位数，Fila表现超预期，电商增长150%。预计2020年净利润为60亿元，对应PE为27倍，维持“买入”评级。
• 李宁：Q1整体流水同比下滑10%-20%，线下下滑20%-30%，线上增长10%-20%。公司通过降本增效，净利率有望提升1-1.5pct，预计2020年净利润超15亿元，对应PE约38倍。

2. 盈利预测与估值

重要风险提示

• 若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长，消费行业业绩可能不及预期。

投资评级说明

• 证券投资评级：

  • 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
  • 增持（outperform）：相对强于市场表现5%-20%；
  • 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
  • 减持（underperform）：相对弱于市场表现5%以下。

• 行业投资评级：

  • 看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
  • 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
  • 看淡（underweight）：行业弱于整体市场表现。

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