纺织服装行业运动服饰：以史为鉴，窥探未来-20220405-东海证券-102页_5mb

报告摘要

运动服饰行业分析报告总结

核心内容

运动服饰行业作为服装细分领域，具有显著的高增长潜力与强催化因素，其核心竞争力主要体现在营销、产品力及管理效率等方面。中国本土品牌在经历外资品牌竞争与库存危机后，逐步复苏并展现出强劲的发展势头，成为未来投资关注的重点。

主要观点

行业增长动力强劲
- 2014年以来，供给侧政策和人均收入提升推动行业进入高速增长期。
- 高端运动休闲、女性运动装等细分市场出现明显竞争空缺。
- 中国体育人口与体育消费持续增长，行业整体预计复合增速较高。
运动品牌的核心壁垒
- 营销：精准营销与赛事赞助是品牌成功的关键，耐克与阿迪均因奥运、世界杯周期业绩波动显著。
- 产品：产品研发与功能性导向是品牌成功的核心，如Nike AJ系列、Adidas气垫鞋等。
- 管理：优秀管理者往往来自内部，具有“运动基因”，注重研发与市场策略，是品牌持续领先的关键。
- 运营：虽然存货周转与资产运营非核心壁垒，但盈利能力是企业核心竞争力的体现。
耐克与阿迪的竞争分析
- 耐克：以产品力和运营能力为核心优势，尤其在篮球领域占据主导地位，营销资源成为其持续增长的重要推动力。
- 阿迪：凭借赛事营销资源实现重生，尤其在足球领域具有较强影响力，但产品力与运营能力相对薄弱。
- 两者在营收增速、市场份额等方面存在周期性波动，耐克在成熟期拉开与阿迪差距。
中国本土品牌的崛起
- 安踏、李宁等品牌通过产品力提升、营销策略优化和渠道管理能力增强，逐步缩小与海外品牌的差距。
- “疆棉”事件成为国牌替代周期的催化剂，海外品牌渠道饱和为本土品牌提供发展空间。
- 未来五年，国牌在店效、产品单价、高端市场等领域仍有较大提升空间。

关键信息

国际品牌对比

全球运动服饰占比：美国占比最高（32.6%），中国（11.6%）与日本（15.5%）、德国（15.8%）差距明显。
中美体育品牌发展对比：中国运动鞋服行业发展阶段类似于美国1970-1980年代，未来有望复制其增长路径。
营销资源：耐克在篮球领域占据主导，阿迪在足球领域具有优势，两者均依赖赛事赞助。

国内品牌发展路径

李宁：以产品力为核心，通过签约体育明星与国家队，提升品牌认知度与市场占有率。
安踏：注重渠道管理与营销策略，通过签约CBA、NBA球星及优化海外布局，实现业绩与盈利能力的快速提升。
特步、匹克等：通过差异化定位与营销策略，逐步在细分市场占据一席之地。

投资机会与风险提示

投资机会

国牌成长空间：高端运动休闲、小众运动、女装运动市场供给不足，为国牌提供增长机会。
代工龙头潜力：优质运动代工厂因产能紧缺，前景较为确定。
市场渗透：高线城市国牌门店布局仍有较大空间，提升品牌势能。

风险提示

疫情不确定性：可能对行业增长产生影响。
海外品牌竞争：营销资源争夺激烈，可能影响国牌市场份额。
营销声誉变化：营销策略与资源变化可能带来业绩波动。

投资建议

证券简称	总市值（亿）	营收增速	归母净利润增速	归母净利润（亿）	PE
安踏体育	2663（港币）	39% / 20% / 20%	50% / 21% / 24%	77 / 93 / 116	28 / 23 / 19
李宁	1757（人民币）	56% / 20% / 21%	136% / 19% / 25%	40 / 48 / 59	36 / 30 / 24
申洲国际	1657（人民币）	4% / 18% / 17%	-34% / 51% / 27%	34 / 51 / 65	40 / 26 / 20
特步国际	329（港币）	23% / 27% / 23%	77% / 29% / 27%	9 / 12 / 15	29 / 22 / 18
比音勒芬	136（人民币）	5% / 22% / 20%	23% / 27% / 24%	6.1 / 7.8 / 9.6	22 / 17 / 14

行业评级

市场指数评级：
- 看多：未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20%
- 看平：未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间
- 看空：未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20%
行业指数评级：
- 超配：未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10%
- 其他：标配与低配根据相对表现划分
公司股票评级：
- 买入：推荐投资