2017-三安光电深度报告：LED行业再增长，化合物半导体再创辉煌_29页-2mb

三安光电深度报告总结

核心内容

三安光电是一家国内领先的全色系LED芯片制造商，成立于1993年，于1996年在上海证券交易所上市。公司主要业务涵盖LED外延片、芯片、化合物半导体材料及器件的研发、生产与销售，产品性能指标达到国际先进水平。2017年7月27日发布的报告首次覆盖三安光电，并给予“买入”评级，预计未来三年公司净利润复合增长率可达32.95%。

主要观点

• 业绩快速增长：2011年至2016年，公司净利润复合年均增长率为18.28%，2016年Q4毛利率达到50.15%。随着LED行业景气度回升，公司业绩有望继续增长。
• 行业洗牌结束，供需关系改善：2016年全球新增MOCVD设备数量降至134台，是2010年以来最低，行业洗牌结束，三安光电作为龙头，受益明显。
• 全面布局化合物半导体：公司拟建30万片/年的GaAs产线和6万片/年的GaN产线，布局第二代和第三代半导体材料，填补国内空白，未来盈利潜力巨大。
• 海外市场增长迅速：三安光电的海外营收占比从2011年的0.34%提升至2016年的17.23%，与GCS合作进一步拓展国际市场。
• 盈利预测与估值：预计2017-2019年公司净利润分别为30.05亿元、41.36亿元、50.91亿元，对应EPS分别为0.74元、1.01元、1.25元，P/E分别为25.78、18.73、15.21。

关键信息

1. 业绩快速增长，龙头优势明显

• 公司营收从2011年的17.47亿元增长至2016年的62.73亿元，CAGR为25.13%。
• 2016年Q2成为营收拐点，同比增长17.25%，环比增长35.82%。
• 2016年Q3-Q4和2017年Q1实现营收分别为17.07亿元、17.87亿元、19.90亿元，同比增长率分别为30.32%、42.18%、68.90%。
• 2016年Q2毛利率最低为36.59%，从Q3开始逐步回升，Q4达到50.15%。
• 公司研发投入持续增加，2016年研发投入达4.43亿元，同比增长32.24%。

2. LED行业迎来供需拐点，三安光电受益明显

• 政府补贴推动行业发展：自2010年以来，中国新增MOCVD数量占全球新增的84%，远高于台湾等国际厂商。
• 价格战与行业洗牌：2015年LED芯片供过于求比例高达22%，2016年价格跌幅超过30%，行业加速洗牌。
• 行业景气度回升：2016年一季度开始，LED行业景气度回升，产业链逐步涨价，三安光电受益。
• 中国成为LED芯片代工基地：2017年全球新增MOCVD中，中国占比预计达50%，三安光电进一步巩固龙头地位。
• 下游应用需求增长：LED照明、显示、汽车照明等领域推动芯片需求增长，特别是小间距LED显示市场增长迅速，2016年产值达548亿元，年复合增长率24.1%。

3. 全面布局化合物半导体，再创辉煌

• GaAs半导体：受益于5G通讯、军工发展，市场容量约100亿美元，2016年GaAs元件需求量为142.57亿颗，预计2020年增长至151.33亿颗。
• GaN半导体：具有更高的性能，是高温、高频、大功率器件的首选材料之一，2016年全球GaN射频市场规模接近3亿美元，预计2020年扩大至目前的2.5倍。
• 公司布局：公司增设GaAs和GaN产线，2016年实现销售收入1725.96万元，未来盈利空间广阔。
• 国际合作：与GCS成立合资公司，拓展国际市场，提升技术优势和客户资源。

4. 风险提示

• 下游需求不达预期：若LED应用市场增长不及预期，将影响公司业绩。
• 芯片产能扩张不及预期：若产能扩张受阻，可能影响公司盈利增长。

总结

三安光电凭借其在LED行业的领先地位和化合物半导体的布局，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。随着LED行业洗牌结束，供需关系改善，以及5G、军工等新兴领域的带动，公司未来成长空间广阔。公司研发投入持续增加，专利资源丰富，巩固了其在行业中的竞争优势。同时，公司积极拓展海外市场，与GCS合作，进一步提升了其市场影响力。尽管面临一定的风险，但三安光电的市场地位和技术优势为其未来增长提供了坚实保障。