2017-三安光电深度报告：LED行业再增长，化合物半导体再创辉煌_29页_2mb

三安光电深度报告总结

核心内容

三安光电是一家国内领先的全色系LED芯片制造商，自1993年成立以来，持续进行技术积累和研发投入，已成为全球LED芯片制造领域的龙头企业。公司不仅在LED行业受益于行业景气度回升，还积极布局化合物半导体领域，包括砷化镓（GaAs）和氮化镓（GaN）等材料，为未来增长奠定基础。

主要观点

• LED行业景气度回升：2016年行业洗牌结束，供需关系出现拐点，LED芯片价格开始回升，三安光电受益明显。
• 公司业绩快速增长：2011-2016年，公司净利润复合年均增长率达18.28%。预计未来三年净利润复合年均增长率将达到32.95%。
• 技术优势明显：公司拥有丰富的专利资源，毛利率领先国内同行，2016年Q4毛利率达到50.15%。
• 海外业务拓展：公司海外营收占比从2011年的0.34%提升至2016年的17.23%，海外收入增长迅速。
• 化合物半导体布局：公司拟建30万片/年GaAs产线和6万片/年GaN产线，填补国内空白，未来盈利潜力大。
• 市场需求增长：LED下游应用如照明、显示、汽车照明和MicroLED市场增长迅速，为公司带来新的增长点。

关键信息

1. 业绩快速增长，龙头优势明显

• 三安光电成立于1993年，2016年营收达到62.73亿元，净利润21.67亿元。
• 2016年Q2营业收入达到16亿元，同比增长17.25%，环比增长35.82%。
• 2016年Q3、Q4、2017年Q1营收分别同比增长30.32%、42.18%、68.90%，毛利率从41.65%提升至45.81%。
• 2017-2019年净利润预测分别为30.05亿元、41.36亿元、50.91亿元，EPS分别为0.74元、1.01元、1.25元。
• 公司毛利率持续领先，2017年Q1达到45.81%，显示其技术优势和议价能力。

2. LED行业迎来供需拐点，三安光电受益明显

• 政府补贴推动中国LED行业发展，2010年以来，中国新增MOCVD设备占全球新增MOCVD的比重从28%提升至84%。
• 2016年全球新增MOCVD设备数量降至134台，为2010年以来最低，表明行业洗牌结束。
• 2016年三安光电MOCVD设备数量为300台，预计2017年底增至450台，2018年底增至600台。
• 公司在2016年Q3开始对部分LED芯片价格上调，毛利率显著提升，带动业绩增长。
• 2016年海外营收达到10.81亿元，占营收比重提升至17.23%。

3. 全面布局化合物半导体，再创辉煌

• GaAs半导体：主要用于射频通讯、军工等领域，市场容量约为100亿美元，预计未来需求将持续增长。
• GaN半导体：具有更高的性能，适用于高温、高频、大功率器件，应用前景广阔。
• 公司布局：公司拟建30万片/年GaAs产线和6万片/年GaN产线，填补国内空白。
• 国际合作：与GCS成立合资公司，拓展海外市场，提升盈利能力。
• 市场前景：随着5G、军工等领域的快速发展，化合物半导体市场需求将大幅增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017-2019年公司净利润分别为30.05亿元、41.36亿元、50.91亿元，对应EPS分别为0.74元、1.01元、1.25元。
• 估值：2017年P/E为25.78倍，2018年预计为18.73倍，2019年预计为15.21倍。

风险提示

• 下游需求不达预期。
• 芯片产能扩张不及预期。

行业趋势

• LED照明：2016年全球市场规模达到296亿美元，渗透率提升至52%。预计2020年市场规模将达331亿美元。
• LED显示：小间距LED显示技术推动市场增长，2016年市场规模约548亿元，预计2020年将达46.5亿元。
• MicroLED：未来可与OLED技术抗衡，具有更高的亮度和色彩准确度，且寿命更长、功耗更低。
• 化合物半导体：GaAs和GaN材料需求增加，市场空间巨大，尤其在5G和军工领域。

技术与市场优势

• 技术优势：公司拥有丰富的专利资源，通过并购和合作，如收购美国流明公司，进入全球核心专利授权网络。
• 客户网络：公司与多家大型LED企业及下游照明企业建立了合作关系，形成网络效应，盈利空间可观。
• 研发投入：2016年研发投入达4.43亿元，较上年增长32.24%，持续增强技术优势。

结论

三安光电凭借其在LED行业的龙头地位和在化合物半导体领域的战略布局，有望在未来几年实现业绩的持续增长。随着行业景气度回升和市场需求扩大，公司未来发展前景广阔，具备较高的投资价值。